周期演進(jìn)呈現(xiàn)新韌性

  工銀國際報(bào)告預(yù)計(jì)，2018年，中國經(jīng)濟(jì)周期將繼續(xù)演進(jìn)，“減速增質(zhì)”步入白熱化階段。在此狀態(tài)下，中國經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)周期筑底將成為年度主題，“新韌性”有望成為階段主角。此輪國際金融危機(jī)爆發(fā)以來，中國經(jīng)濟(jì)的傳統(tǒng)韌性主要依靠需求側(cè)刺激、加大要素投入實(shí)現(xiàn)，因此僅是外部政策的暫時(shí)托底，而非內(nèi)生增長(zhǎng)的根本筑底。

  2018年，三大支柱將共同構(gòu)建中國經(jīng)濟(jì)的“新韌性”，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)真正的長(zhǎng)周期筑底和新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換：首先，供給側(cè)改革紅利漸次釋放。經(jīng)過2016～2017年的連續(xù)攻堅(jiān)，“三去一降一補(bǔ)”、政府“放管服”等供給側(cè)改革成效正在顯現(xiàn)。從生產(chǎn)效率看，2017年前三季度，中國工業(yè)產(chǎn)能利用率升至76.6%，同比增長(zhǎng)3.5個(gè)百分點(diǎn)，同期工業(yè)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入利潤(rùn)率同比上升0.51個(gè)百分點(diǎn)。這表明，通過清理“僵尸企業(yè)”、簡(jiǎn)政放權(quán)和削減稅費(fèi)，中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)效率和盈利能力得到大幅修復(fù)。從利潤(rùn)分布看，2017年前三季度，中國市場(chǎng)的制造業(yè)上市公司凈利潤(rùn)占所有上市公司凈利潤(rùn)比重季均為25.8%，比去年上升3.53個(gè)百分點(diǎn)，而金融保險(xiǎn)業(yè)上市公司的凈利潤(rùn)占比則相應(yīng)下滑3.07個(gè)百分點(diǎn)。并且，制造業(yè)、批發(fā)零售業(yè)上市公司的凈利潤(rùn)同比增速分別高達(dá)47.28%和46.41%，遠(yuǎn)高于金融保險(xiǎn)業(yè)上市公司的6.29%。由此可知，金融體系讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)的趨勢(shì)不斷強(qiáng)化，中產(chǎn)崛起驅(qū)動(dòng)下的消費(fèi)升級(jí)和制造業(yè)高端化發(fā)展動(dòng)力強(qiáng)勁，有望進(jìn)一步打開產(chǎn)業(yè)升級(jí)空間，培育新經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。

  其次，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)逐步消解。內(nèi)部層面，在金融“去杠桿+嚴(yán)監(jiān)管”的持續(xù)作用下，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)在多個(gè)層面得到有效抑制。2017年1～10月，委托貸款、信托貸款和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票的總增量震蕩下行，存量之和占社融規(guī)模的比重漸次萎縮，表明中國影子銀行規(guī)模增長(zhǎng)放緩，資金鏈條的過度擴(kuò)張得到遏制。同期，非銀金融機(jī)構(gòu)的貸款累計(jì)減少3075億元，累積降幅波動(dòng)上升，表明資金脫虛向?qū)嵆蔀橼厔?shì)，金融空轉(zhuǎn)現(xiàn)象明顯減弱。外部層面，隨著人民幣匯率在雙向波動(dòng)中步入長(zhǎng)期穩(wěn)定軌道，匯率驟貶并沖擊國家金融安全的威脅漸行漸遠(yuǎn)。得益于預(yù)期管理機(jī)制和逆周期因子的引入，人民幣企穩(wěn)預(yù)期成為市場(chǎng)共識(shí)，資本外流壓力衰退，推動(dòng)中國外匯儲(chǔ)備連續(xù)9個(gè)月反彈。此外，今年10月中國無評(píng)級(jí)美元債的發(fā)行利率創(chuàng)下亞洲新低，國際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)中國主權(quán)信用的評(píng)級(jí)偏誤由此被證偽。綜合而言，當(dāng)前內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)局勢(shì)穩(wěn)步向好，不僅將鞏固中國經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外部均衡，也將為新時(shí)代的中國經(jīng)濟(jì)“質(zhì)變”提供更加充裕的政策空間。

  最后，政策工具效能提升。除了改革紅利與風(fēng)險(xiǎn)治理，為穩(wěn)定中國經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)周期筑底進(jìn)程，需求側(cè)管理的老辦法依然必要。新時(shí)代下，老辦法正在遵循新思路，煥發(fā)出更高效的政策影響。一方面，以系統(tǒng)性搭配解決總量問題。2018年，財(cái)政政策和貨幣政策工具將不局限于“穩(wěn)增長(zhǎng)”的單一目標(biāo)，而是更加重視治理各類發(fā)展陷阱。通過提升社會(huì)保障、改善民生和促進(jìn)分配公平，抑制兩極分化和階層固化，更深次地激活國內(nèi)需求和經(jīng)濟(jì)活力，同時(shí)也進(jìn)一步夯實(shí)社會(huì)安全網(wǎng)，為深化改革開放所引致的摩擦性成本提供緩沖墊。另一方面，以精準(zhǔn)化工具解決結(jié)構(gòu)問題。憑借定向降準(zhǔn)、公開市場(chǎng)操作、精準(zhǔn)扶貧等創(chuàng)新工具，2018年的財(cái)政、貨幣政策有望進(jìn)一步凸顯精準(zhǔn)化趨勢(shì)，著力優(yōu)化市場(chǎng)流動(dòng)性、產(chǎn)業(yè)發(fā)展、區(qū)域發(fā)展的結(jié)構(gòu)布局，加大對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的政策支持，并避免“大水漫灌”引致的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。