【CPP114】訊：在中國的商業版圖中，任何一個產業有央企進駐，都不會被簡單地認為是一次“攪局”。因為央企天然地享有政策和資源上的優勢，它也應該或注定是整個行業的領導者。

　　中國紙業投資總公司(下稱“中國紙業”)也曾面臨這樣的境況，2005年它進入完全陌生的造紙行業時，企業名稱還是“中國物資開發投資總公司(下稱‘中物投’)”。而從無到有，到由小變大，它只用了五年時間，乍一看這又是一個央企壟斷型行業的雛形。

　　的確，中國的造紙業已經進入了一個產業集中化的階段。從上世紀90年代的一萬多家造紙企業，到2007年時，已變成了3000多家，而在2011年底，又將消失一大部分。企業之間的并購越來越頻繁，但這其中，最引入注目的還是有央企背景的中國紙業和中國冶金。它們比行業老大玖龍紙業[9.10 -2.05%]晚了10年，而如今一個從南收到北，一個從北收到南，咄咄逼人的勢頭讓整個行業膽寒。

　　后排超車

　　2005年是個節點，中國紙業的母公司誠通集團正式被國務院國資委確定為國有資產經營公司試點單位，主要職責就是推進央企的改革和重組。而1988年成立的中物投自然是其主力之一，當時的中物投主要業務就是短線物資開發投資基金，給一些國有大中型企業提供技術改造資金，用于生產進口替代產品，當時在小十個行業的近百家企業都有投資。

　　而在2000年之后，這個模式遇到了瓶頸。之前的業務屬于債務性投資，收取利息或產品補償，但快速的經濟發展形勢使得投資方式越來越長線化。中物投的定位就發生了偏差，一方面資源被長期占用，流動性很差，而另一方面，由于投資面過寬，在企業里的話語權很小。眼看著自己投資的一些國企資不抵債，中物投這種模式已走不下去。2002年中物投開始醞釀轉型。

　　在央企重組大幕拉開之時，中物投選擇以紙業為切入點并不意外。因為1989年，中物投投資了佛山的華新包裝，雖然股權特別少，只有6%，但其中有不少像利樂(飲料包裝供貨商)這樣的將來成為重要業務基礎的優質資源。當時華新包裝的大股東佛山市政府想籌集資金退出，找到了中物投。因為十幾年的合作關系，回報一直不錯，中物投就決定整體收購。2005年，雙方簽訂股權轉讓協議，中物投擁有了第一家控股的紙業上市公司。

　　但華新包裝的資產額只有20多億元，九成都是紙業資產，而且效益不好。15萬噸規模在行業里排在50名外，缺乏競爭力。這讓中物投很困惑，這能否成為轉型的附著點？一方面，從投資到實業，人員和管理的跨度會很大，另一方面，華新包裝的規模并不足以承載中物投的全部資源。

　　這個困惑持續了兩年，直到2007年誠通集團開始梳理集團戰略，中物投才有了一個比較初步的定位。“我們考察了很多項目，利樂是一個不錯的盈利項目，我們嘗試著去做利樂的原紙供應商，所以就把目標定為附加值較高的液體包裝紙和食品包裝紙板。”那個階段，童來明的工作重心就是尋找各個地區的液包紙生產線，“起初甚至找過煙臺一條停了好多年的生產線，還有包括河南的一個紙廠，最后才陰差陽錯的找到了紅塔仁恒。”但這個談判過程很復雜，管理方對中物投的模式并不認可，直到童來明找到了股東方，雙方才有了初步的意向，“它們是做煙的企業，本身就想放棄做紙這一塊，而我們又急缺。再加上它們也是國企背景，雙方的重組還是很順暢。”

　　這時已經是2009年了，中物投擁有的紙業資產已經達到了60億元，它甚至已經形成了一條簡單的產業鏈。但新的困惑又來了，華新包裝的上市股票“粵華包B[4.55 0.44%]”只是一只B股，多年的投資經驗讓童來明意識到中物投要想在紙業做大做強，必須要打通資本市場。于是，他開始嘗試收購A股上市公司冠豪高新[8.77 0.11% 股吧]。在收購紅塔仁恒不久，中物投便收購了湛江冠龍紙業進入了特種紙領域。緊接著，2009年年底就完成了對冠豪高新的控股。

　　此時的中物投已完成了最基本的產業轉型，通過一系列“大吃小”型的并購，它已經躍升至行業前十名。在2010年，中物投正式更名為中國紙業，并且，紙業的主項業務申請也得到了國資委的批復。

　　沒有了任何的后顧之憂，童來明的落棋速度越來越快。岳陽紙業[9.45 0.43% 股吧]是他第一個“小吃大”的目標，當時中國紙業的資產是100億元，僅僅是岳陽紙業的一半。“它們的利潤水平偏低，但擁有的資源不差，在湖南省國資委找到我們時，我覺得這是個千載難逢的好機會。”童來明馬不停蹄地開始操作這次并購，愣是后排超車，趕在中冶紙業之前，跟湖南相關方面達成了一致。2010年9月，中國紙業以25億元現金作為出資，泰格林紙集團(岳陽紙業母公司)以凈資產作為出資，重組后的泰格林紙集團成為中國紙業控股的公司。

　　并購的邏輯

　　因為誠通集團的原因，中國紙業可以說并不缺乏并購對象。它收購的幾家企業都是國企，在國資委的協調下，中國紙業完成收購的難度要遠遠低于其他類型的企業。但與誠通集團相對被動的情況不同，中國紙業主動得多。“走著走著就會有一些問題要解決。包括紅塔仁恒，到后來的冠龍紙業，我們都在圍繞著公司的未來版圖。”

　　但如此短時間內的一系列并購，還是不符合傳統概念中一個企業正常的發展路徑。從企業本身來講，中國紙業的收購有更多的宏觀意味，其一是參與了國企重組和改革，其二則是整個造紙行業的產業升級。