中國經(jīng)濟(jì)正處于結(jié)構(gòu)調(diào)整轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時期，在金融去杠桿抑制銀行體系的信用創(chuàng)造沖動后，通過資本市場發(fā)展來提高直接融資比例，改變非金融企業(yè)具有的“高杠桿基因”，是直接改善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的根本手段。當(dāng)前，迫切需要從以下五個方面（筆者將之簡稱為IDEAS改革）突破制約資本市場有效運行和發(fā)展的各種制度、體制與機(jī)制性障礙，將中國資本市場的改革、創(chuàng)新和開放推進(jìn)到一個新的高度。

  一是完善制度（Institution），以保護(hù)投資者利益為核心，盡快完善退市制度、集體訴訟制度、損害賠償制度和“吹哨人”制度等，大幅提高股市的違法成本，以此來提高投資者的信心。二是拓展市場深度（Depth），積極創(chuàng)造條件，引導(dǎo)長期資金廣泛參與資本市場，拓展市場深度，促進(jìn)長期資本不斷形成。三是提高市場定價效率（Efficiency），建立起基于市場正常供求和各類金融產(chǎn)品無套利基礎(chǔ)上的市場化定價機(jī)制。四是放開準(zhǔn)入（Access），改革新股發(fā)行條件，淡化盈利審核，重點關(guān)注企業(yè)的市場地位和持續(xù)經(jīng)營能力，使大量優(yōu)質(zhì)的擬上市公司能成功對接本土資本市場。五是保持市場的穩(wěn)定性（Stability），保持監(jiān)管政策的前瞻性、預(yù)見性及相機(jī)調(diào)節(jié)性，探索建立資本市場的逆周期調(diào)節(jié)機(jī)制，使市場穩(wěn)定運行。

  四是以救助流動性短缺和市場失靈為底線，確保不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險。

  在信用擴(kuò)張的時代，資產(chǎn)價格高歌猛進(jìn)，杠桿收益，道德風(fēng)險居高不下，以至于市場都認(rèn)為這一切都將永恒。與之相反，去杠桿則是一個漫長而痛苦的過程。國際經(jīng)驗顯示，去杠桿的進(jìn)程一般要持續(xù)5-7年，信用擴(kuò)張速度也從以前的年均17%降到4%左右。當(dāng)前，不管是推動金融穩(wěn)步去杠桿的舉措，還是加強(qiáng)市場監(jiān)管的系列規(guī)定，都將對金融市場帶來不同層面的沖擊。一是情緒，市場的風(fēng)險偏好將受到影響；二是資金，去杠桿導(dǎo)致金融體系的貨幣創(chuàng)造能力大為收縮；三是經(jīng)濟(jì)，實體經(jīng)濟(jì)因利率攀升的滯后效應(yīng)而受到?jīng)_擊，進(jìn)而影響市場。可以確定的是，去杠桿的過程將始終伴隨著流動性的沖擊，債務(wù)違約事件也將不時在媒體上出現(xiàn)，而杠桿之巔的金融市場對于信用狀況的變化極度敏感，市場波動風(fēng)險凸顯。

  在上述情景下，監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)加強(qiáng)政策協(xié)調(diào)，對結(jié)構(gòu)性的流動性壓力和階段性的干擾變量保持戰(zhàn)略定力，管理和引導(dǎo)好市場預(yù)期，在市場因系統(tǒng)性流動性枯竭而失靈時進(jìn)行干預(yù)，確保不出現(xiàn)對資產(chǎn)價格周期和整體系統(tǒng)性風(fēng)險產(chǎn)生巨大影響的市場沖擊。近年來金融市場杠桿盛行的根本原因在于剛性兌付和對“死給你看、央媽必救”的信念，要徹底規(guī)范杠桿和套利行為，就需要打破剛性兌付，放開債券違約乃至中小金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)，使風(fēng)險定價正常化，唯有如此才能有效降低金融杠桿。

  中國債務(wù)問題的本質(zhì)在于資源配置失效，是中國經(jīng)濟(jì)深層次體制和結(jié)構(gòu)問題的體現(xiàn)。可以預(yù)見，中國將采用一貫的循序漸進(jìn)式的方法來解決債務(wù)問題，去杠桿之路也將一波三折，道阻且長。在穩(wěn)住存量，控制增量的前提下，在國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境趨于復(fù)蘇的大背景下，必須加大金融改革、國企改革、行業(yè)準(zhǔn)入制度改革等結(jié)構(gòu)性改革的力度，改變產(chǎn)生高債務(wù)融資的制度基礎(chǔ)，走上去杠桿的標(biāo)本兼治之路。