公司發布2014 年三季報,前三季度實現營收16.1 億元,同比增速28.1%,歸屬于母公司凈利潤1.5 億元,同比增速-5.0%。

  1) 其中單三季度實現營收4.8 億元,同比增速2.1%,實現歸屬于母公司凈利潤0.3 億元,同比增速-45.6%。

  點評:

  并表貢獻帶來營收增長,子公司短期業績波動致單三季度業績下滑:在下游煙草行業穩步發展的背景下,我們判斷,公司在13 年8 月和14 年1 月分別收購德美彩印60%股權和金升彩包裝100%股權帶來的并表貢獻是公司營收增長的主要動力,而從少數股東損益科目變化來分析,我們估計子公司與下游客戶收入確認進度延期是單三季度業績下滑的主要原因,并且在四季度仍有望重新確認,我們預計全年業績增速將維持在20%左右。

  電子煙業務開始扭虧,仍看好電子煙未來發展:公司在前期公告中表示下半年電子煙業務將開始盈利,我們估計凈利規模在百萬元級別。

  1) 出口方面,根據我們行業調研了解的情況,我們認為,美國部分地區對于電子煙的不利政策以及國外政策變化是國內電子煙生產企業經營短期承壓的主要原因,但考慮到電子煙作為更加環保健康&經濟性的產品,以及電子煙占煙草規模僅為1%,因此我們判斷,短期行業波動不能改變其向好的長期趨勢。

  2) 國內方面,公司正積極與中煙展開合作,前期與吉林中煙以及鄭州煙草研究院共同研發長白山香煙伴侶,并且先后與濼騏健康、怡荷洋行貿易合作開拓國內市場,未來有望分享國內電子煙巨大的市場空間。

  云印刷布局逐步在推進,未來進展值得關注:公司前期期分別公告,擬受讓上海電氣集團下屬的上海申威達機械100%產權、上海紫光機械100%產權以及與上海登閎共同設立子公司,這些都表明公司布局云印刷的逐步推進,未來進展值得關注,并有望形成公司新的增長點。

  1) 云印刷是基于現代通訊、計算機、印刷技術、物流體系建立起來的一種網絡印刷服務,是基于云計算商業模式應用的印刷加工、管理、云平臺的總稱;與傳統印刷方式相比,“云印刷”能夠實現個性化定制,如名片、信封信紙、宣傳資料,并且可以隨時下單、快速交貨,比傳統的獨立開版印刷可以降低成本30%。

  上市公司平臺優勢為外延發展提供增長動力:公司7 月5 日公告,擬收購下游三家煙標印刷企業和子公司福建泰興剩余的15%股權,我們認為,這顯示出公司外延發展的戰略規劃;從行業層面來看,預計下游卷煙產業整合將為上游煙標以及真空鍍鋁紙行業集中度提升歷史機遇,而公司依托上市公司平臺,憑借規模優勢和人脈資源有望成為行業整合的受益者,通過外延擴張有望獲得持續增長動力。

  維持“增持”評級。考慮到本次公開發行方案收購標的資產帶來明年的并表貢獻,以及公司積極拓展云印刷和電子煙業務,未來成長有望實現多點開花,我們小幅下調2014-2016 年EPS 0.40,0.53.0.64(原0.45/0.58/0.70),同比增速22.9%、31.0%、21.3%,分別對應PE 22 倍、17 倍、14 倍,維持“增持”評級。

  風險提示:禁煙政策執行力度大幅加強,銷售價格大幅下跌