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瑞康醫(yī)藥:耗材與藥品共拓展,下半年增長將提速

2013-05-07 13:05 來源：國泰君安證券責編：陳莎莎

摘要：: 藥品業(yè)務的明確趨勢、增長穩(wěn)定,耗材業(yè)務模式值得重新審視,有望在下半年推進、業(yè)績增長提速,估值有望提升。

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　　【CPP114】訊：藥品業(yè)務的明確趨勢、增長穩(wěn)定,耗材業(yè)務模式值得重新審視,有望在下半年推進、業(yè)績增長提速,估值有望提升。
　　
　　投資要點:
　　
　　未來3年仍有25-30%的快速增長。(1)行業(yè)趨勢上,未來3年醫(yī)藥商業(yè)的標準提升將推進第二輪整合,以目前瑞康在省內市場10%的占有率,整合尚處成長上升階段;(2)時間點上,13年底或14年山東醫(yī)保品種招標啟動,將促進市場向區(qū)域龍頭迅速集中;(3)風險上,招標降價及二次議價等對商業(yè)公司是雙刃劍,我們判斷對瑞康而言可以以量補價,機遇大于風險。
　　
　　基藥業(yè)務13-14年將受益于市場二度擴容:新目錄擴容后,基層用藥網上采購規(guī)模有望增加一倍。我們估計山東的基藥招標可能在今年中期推進,公司基藥業(yè)務將在13-14年保持30%以上的高速增長。
　　
　　醫(yī)用器械業(yè)務是潛在的超預期因素。(1)對業(yè)務模式的理解上,我們認為公司不只是配送商,更類似新華、魚躍在醫(yī)用器械領域的探索,前景廣闊、估值應高于藥品業(yè)務。(2)推進進度上,我們認為公司把握住了醫(yī)用器械耗材業(yè)務的核心資源——醫(yī)院渠道,營銷網絡基礎堪比新華醫(yī)療、優(yōu)于絕大多數國內的器械廠商,有望迅速拓展,1-2年內貢獻公司15-20%的凈利潤。
　　
　　增發(fā)對EPS攤薄有限。(1)增發(fā)補充流動資金后財務壓力有所舒緩,將增厚EPS約0.1元;(2)醫(yī)療器械項目補充資金后進度將加速。
　　
　　投資建議:我們上調13-15年預測EPS為1.67、2.23、2.89元(不考慮增發(fā)攤薄),目前股價相當于13年20倍PE。我們認為公司藥品業(yè)務的明確趨勢、增長穩(wěn)定,耗材業(yè)務有望在下半年推進、業(yè)績增長提速,估值有望提升。給予增持評級,上調目標價至45元。

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