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長榮股份:“云印刷”拓展成長空間

2013-04-15 13:53 來源：招商證券責(zé)編：錢瑩

摘要：: 長榮股份公告與健豪印刷事業(yè)股份有限公司(以下簡稱健豪股份)共同向子公司天津健豪云印刷科技有限公司(2013年1月份成立)增資成立合資公司, 其中公司出資816萬美元,占注冊資本51%,健豪股份出資784萬美元,占注冊資本的49%。合資公司將作為在中國大陸地區(qū)“云印刷”模式運(yùn)營總部,實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化運(yùn)作。

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　　【CPP114】訊：云印刷為新型印刷方式,具備快速成長基因。云印刷是一種新型印刷方式,一般包括4部分:能夠發(fā)送印刷任務(wù)的應(yīng)用程序、傳遞印刷任務(wù)的云印刷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)、印刷生產(chǎn)設(shè)備以及物流服務(wù)等。與傳統(tǒng)印刷方式相比,云印刷能夠?qū)崿F(xiàn)個(gè)性化定制(如名片、賀卡、信封信紙、宣傳資料等)、隨時(shí)下單、快速交貨,而且由于采用了合版印刷(起源于臺灣,又叫拼版印刷,就是將許多不同客戶相同印量的印件組合成全開大版,形成批量和規(guī)模優(yōu)勢,共同分?jǐn)傄怨?jié)省制版及印刷費(fèi)用,一般比獨(dú)立開版印刷降低30%左右)價(jià)格更低,因而具備很大的優(yōu)勢。目前美國的shutterfly和vista print、香港保諾時(shí)以及臺灣健豪股份是其中佼佼者,國內(nèi)北大方正也在2011年推出了國內(nèi)首個(gè)網(wǎng)絡(luò)印刷云服務(wù)平臺。攜手健豪股份,延伸下游印刷市場,實(shí)現(xiàn)雙贏。臺灣健豪股份成立于1998年,經(jīng)過10多年的成長,形成了從印前、印刷到加工、物流的全方位經(jīng)營,即使在臺灣已經(jīng)相對的成熟市場,同時(shí)經(jīng)歷了金融危機(jī),健豪股份營業(yè)收入從2008年8.1億新臺幣增長到2012年25億新臺幣(約為2.2億元到5.2億元),年復(fù)合增長率達(dá)到32.7%,保持了快速增長,2012年占臺灣市場份額約25%。公司與健豪股份攜手,利用后者成熟的經(jīng)營模式和自身研發(fā)的系統(tǒng)軟件,降低市場開發(fā)風(fēng)險(xiǎn),后者可利用公司的資金、區(qū)位優(yōu)勢進(jìn)入大陸市場,實(shí)現(xiàn)雙贏。合資公司市場聚焦京津冀地區(qū),如果推廣順利將借鑒健豪股份在臺灣地區(qū)的開發(fā)經(jīng)驗(yàn),在全國各地布局印刷基地,擴(kuò)展全國市場。

　　下游延伸同時(shí)有助于拉動公司產(chǎn)品需求。在可行性報(bào)告中,公司預(yù)計(jì)合資公司銷售收入2013-2015分別可到達(dá)0.5、1.5和3億元,凈利潤率為30%,根據(jù)健豪股份的經(jīng)營情況,凈利潤率可達(dá)28%-38%,由于健豪股份已經(jīng)在云印刷領(lǐng)域具備多年的開發(fā)經(jīng)驗(yàn),我們預(yù)期其成熟的運(yùn)營模式能夠在大陸復(fù)制,該業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)快速成長。同時(shí)公司產(chǎn)品包括模切機(jī)、檢品機(jī)以及數(shù)碼噴墨機(jī)(已經(jīng)有樣機(jī))都可實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)配套,帶動公司產(chǎn)品銷售。

　　公司立足產(chǎn)業(yè)園,將有望率先獲得政策支持。目前天津國家級新聞出版裝備產(chǎn)業(yè)園已經(jīng)獲得國家新聞出版廣電總局批復(fù),公司將與北辰區(qū)政府一起負(fù)責(zé)招商引資工作。同時(shí)天津市新聞出版局正在考慮制定相關(guān)支持園區(qū)發(fā)展的政策,可能包括稅收減免、財(cái)政補(bǔ)貼、土地租金優(yōu)惠等,公司作為主要參與人,規(guī)劃建設(shè)中的800畝長榮印刷產(chǎn)業(yè)園將有望率先獲得政策支持,利于公司云印刷業(yè)務(wù)的開展。

　　上調(diào)至“強(qiáng)烈推薦-A”投資評級。通過與健豪股份合作,公司正式進(jìn)入下游印刷業(yè)務(wù),目前相關(guān)多元化布局已經(jīng)形成:印后設(shè)備+再制造(定位中低端與原先產(chǎn)品形成互補(bǔ))+紙電池(相關(guān)生產(chǎn)設(shè)備為自主研發(fā))+云印刷,成長空間已經(jīng)打開,上調(diào)2013-2015年盈利預(yù)測至1.32、1.64和2.14元(原1.29、1.54和1.89元),目前對應(yīng)2013年動態(tài)PE17.7倍,估值較為便宜,上調(diào)至“強(qiáng)烈推薦-A”投資評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:公司公告1季度凈利潤同比增長0-10%,短期對股價(jià)有壓制,不過公司目前在手訂單充裕,業(yè)績預(yù)計(jì)將從2季度進(jìn)入回升通道;“云印刷”業(yè)務(wù)拓展低于預(yù)期;海外拓展低于預(yù)期;國內(nèi)下游酒類包裝受政府消費(fèi)影響,導(dǎo)致市場開拓不理想。

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