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造紙業:三季度積極反攻超配印刷包裝業

2012-06-13 14:39 來源：東方證券責編：王岑

摘要：: 風險因素：原材料成本出現大幅反彈，由于輕工制造基本處在下游，原材料價格回升過快導致盈利預期轉向。

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小C專訪·煒岡股份董事

　　【CPP114】訊：降息周期開啟，建議超配經營穩健的印刷包裝和玩具行業。借助2008~2009年經驗，從2008年9月16日開始降息周期啟動后，往往經營穩定行業將跑贏市場指數。我們發現2008年首次降息開始為期一年的時間中，印刷包裝等行業能跑贏指數，而造紙和其他家用輕工公司跑平或者跑輸指數，表明利率下降往往能夠提升經營穩健企業的估值水平。

　　市場利率下降對財務杠桿高的公司股價提振作用不明顯。利率下滑最直接的作用是降低企業財務費用。我們選取了2008年底輕工行業負債率在中位數49%以上的公司做為高負債股票組合，與滬深300比較，結果發現，財務杠桿較高組合對市場而言并沒有超額收益。如圖4所示，我們認為降息過程中，財務費用偏高企業市場表現不如人意主要在于這類企業往往基本面也較差。

　　轉守為攻，歷史上三季度輕工行業跑贏指數概率較大。由于二季度輕工制造行業歷史上跑輸指數概率較大，加之1季報業績增長低于預期，我們前期二季度觀點較為謹慎，從2012年二季度的市場表現看，也證實了這一結論。(見圖12)但進入三季度，隨著降息周期開啟，以及歷史上三季度輕工行業市場表現較好，我們觀點變得更為積極，建議投資者轉守為攻。

　　投資策略與建議：

　　行業建議超配印刷包裝和玩具，低配造紙，推薦星輝車模(300043，買入)、永新股份(002014，買入)、東風股份(601515，增持)、太陽紙業(002078，買入)。進入三季度后，隨著降息周期窗口開啟，我們對后期的展望更為樂觀：一方面，回顧2008~2009年歷史，輕工制造中穩定增長子行業能夠跑贏市場;另一方面，2006年開始三季度輕工板塊跑贏市場概率也較大。除此以外，我們注意到前期大宗商品價格持續下滑，有利于穩定的消費屬性企業盈利空間的擴張。三季度我們建議投資者超配穩定增長的印刷包裝和玩具行業，推薦永新股份(002014，買入)、東風股份(601515，增持)，星輝車模(300043，買入)和太陽紙業(002078，買入)。

　　風險因素：原材料成本出現大幅反彈，由于輕工制造基本處在下游，原材料價格回升過快導致盈利預期轉向。

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