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太陽紙業(yè)：三大盈利驅(qū)動(dòng)因素拐點(diǎn)顯現(xiàn)

2012-04-17 09:19 來源：東方證券責(zé)編：江佳

摘要：: 太陽紙業(yè)公司三大盈利驅(qū)動(dòng)因素拐點(diǎn)顯現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)公司三個(gè)主要盈利驅(qū)動(dòng)因素將有望在2012年大幅好轉(zhuǎn)：1、溶解漿盈利跳升；2、公司財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅下降；3、紙業(yè)部門業(yè)績見底反彈，這三個(gè)因素拐點(diǎn)顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)將改善企業(yè)2012年盈利表現(xiàn)。

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　　【CPP114】訊：太陽紙業(yè)公司三大盈利驅(qū)動(dòng)因素拐點(diǎn)顯現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)公司三個(gè)主要盈利驅(qū)動(dòng)因素將有望在2012年大幅好轉(zhuǎn)：1、溶解漿盈利跳升；2、公司財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅下降；3、紙業(yè)部門業(yè)績見底反彈，這三個(gè)因素拐點(diǎn)顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)將改善企業(yè)2012年盈利表現(xiàn)。
　　
　　溶解漿達(dá)產(chǎn)，技術(shù)水平，投資成本和運(yùn)營效率形成重要壁壘。我們通過走訪企業(yè)同行和貿(mào)易商了解到，預(yù)計(jì)太陽紙業(yè)目前20萬噸溶解漿產(chǎn)能基本達(dá)產(chǎn)，且質(zhì)量水平好于其他同類企業(yè)，測算凈利靜態(tài)情況下達(dá)到1500元/噸，也大幅優(yōu)于業(yè)內(nèi)同行；另一方面，印度、美國和國內(nèi)棉花種植面積2012年下滑是大概率事件，供應(yīng)下滑預(yù)期將推高棉價(jià)同時(shí)帶動(dòng)溶解漿價(jià)格上漲，進(jìn)一步改善項(xiàng)目盈利水平。按照目前靜態(tài)盈利水平，我們預(yù)計(jì)溶解漿單項(xiàng)目能夠貢獻(xiàn)2012年0.20~0.30元左右業(yè)績。
　　
　　市場利率下降，財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅節(jié)省。公司負(fù)債率為69%，財(cái)務(wù)費(fèi)用已經(jīng)成為決定企業(yè)盈利的重要因素之一。我們預(yù)計(jì)2011年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用達(dá)到創(chuàng)記錄的6億元左右，其中票據(jù)貼現(xiàn)利率大幅提升是主要原因，也是2011年業(yè)績不達(dá)預(yù)期的主要因素；而進(jìn)入2012年，票據(jù)貼現(xiàn)利率大幅下滑，測算企業(yè)2012年財(cái)務(wù)費(fèi)用將可能下降1~2億元，從而增厚企業(yè)盈利。
　　
　　紙業(yè)部門盈利企穩(wěn)反彈。我們前期報(bào)告中重點(diǎn)論述了漿價(jià)決定紙價(jià)的觀點(diǎn)，去年四季漿價(jià)下滑，紙品庫存高企，紙價(jià)下滑導(dǎo)致大部分企業(yè)虧損，而目前由于木漿價(jià)格已經(jīng)底部反彈10%，未來預(yù)計(jì)仍有提價(jià)動(dòng)力，因此我們預(yù)判紙價(jià)也基本見底反彈，一季度行業(yè)底部確立，二季度開始盈利環(huán)比提升。
　　
　　財(cái)務(wù)與估值
　　
　　預(yù)期2012年盈利觸底反彈，溶解漿上漲有望形成戴維斯雙擊，維持公司買入評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為影響公司2012年盈利的三大因素拐點(diǎn)出現(xiàn)，紙業(yè)部門不拖后腿，財(cái)務(wù)費(fèi)用節(jié)余，溶解漿價(jià)格盈利反彈可期，我們預(yù)計(jì)公司2011-2013年每股收益分別為0.47、0.62、0.95元，給予公司12年17XPE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)10.54元。
　　
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　
　　棉花價(jià)格滯漲和銅版紙市場競爭進(jìn)一步加劇，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用下降少于預(yù)期。
　　
　　

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