一是滯脹風(fēng)險(xiǎn)上升。歐美超級(jí)寬松的貨幣政策成功抵御了通縮，但同時(shí)引發(fā)了潛在的通脹風(fēng)險(xiǎn)。目前美國(guó)十年期TIPS顯示的通脹預(yù)期為2.5%，5月份CPI已達(dá)3.6%，扣除食品、能源的核心通脹也已達(dá)1.5%，而一季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率只有1.9%，滯脹風(fēng)險(xiǎn)已開(kāi)始顯現(xiàn)。貨幣政策在推動(dòng)增長(zhǎng)與遏制通脹中處在了兩難選擇之中。
　　
　　除美國(guó)外，英國(guó)6月份的通脹率達(dá)4.2%，歐元區(qū)的通脹率6月份為2.7%。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力的情況下，通脹預(yù)期與消費(fèi)物價(jià)指數(shù)雙雙上行。但無(wú)論是美聯(lián)儲(chǔ)還是英格蘭銀行都還沒(méi)有任何加息的意圖。在通脹風(fēng)險(xiǎn)上升的情況下，這些央行遲遲不愿意果斷加息反映出在目前的全球經(jīng)濟(jì)格局下，維持低利率在一定程度上也是全球貨幣戰(zhàn)的一部分。低利率意味著弱貨幣，弱貨幣則意味著強(qiáng)出口。在這一邏輯之下，西方主要經(jīng)濟(jì)體較低的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)伴隨較高的通脹率這樣的滯脹格局可能會(huì)維持較長(zhǎng)時(shí)間。
　　
　　二是美國(guó)國(guó)債不會(huì)違約但會(huì)失控。目前，美國(guó)兩黨圍繞債務(wù)上限的斗爭(zhēng)實(shí)際上已演變成2012年總統(tǒng)大選的前哨戰(zhàn)。對(duì)此民主、共和兩黨及市場(chǎng)均心知肚明。因此，除評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的威脅外，市場(chǎng)并未認(rèn)真對(duì)待美國(guó)債務(wù)違約的風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)五年期國(guó)債信用違約掉期（CDS）的價(jià)格并未出現(xiàn)大幅上升。
　　
　　盡管美國(guó)會(huì)避免出現(xiàn)債務(wù)違約，但美國(guó)政府債務(wù)未來(lái)失去控制看來(lái)不可避免。未來(lái)三年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低于預(yù)算假設(shè)將增加政府4萬(wàn)億美元債務(wù)，利率回歸常態(tài)將在未來(lái)十年增加4.9萬(wàn)億美元利息支出，這兩項(xiàng)就使美國(guó)政府未來(lái)增加8.9萬(wàn)億美元的債務(wù)。考慮到醫(yī)保、社會(huì)保障的缺口，美國(guó)政府債務(wù)失控是不可避免的。在債務(wù)規(guī)模不斷膨脹的情況下，傳統(tǒng)上減輕債務(wù)的辦法就是貨幣貶值、通貨膨脹。美國(guó)聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松政策走的正是這條老路。如第三輪的量化寬松在失業(yè)率高企的背景下推出，短期會(huì)刺激金融市場(chǎng)。但中長(zhǎng)期造成的通脹及收益率上升造成債務(wù)市場(chǎng)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)反而更大。對(duì)此，我們不得不警惕。
　　
　　三是歐元將有驚無(wú)險(xiǎn)，但中短期難復(fù)強(qiáng)勢(shì)。
　　
　　歐債危機(jī)在解決過(guò)程中有兩個(gè)重要節(jié)點(diǎn)。第一個(gè)節(jié)點(diǎn)是當(dāng)前對(duì)希臘的第二輪救助。第二個(gè)節(jié)點(diǎn)是2013年第一輪救助到期后，永久救助機(jī)制的建立及其規(guī)模。如屆時(shí)西班牙、意大利兩國(guó)出事，歐洲的銀行就不堪一擊。所以，為防范風(fēng)險(xiǎn)傳染，建立更大規(guī)模的救助基金，在希臘、愛(ài)爾蘭、葡萄牙與西班牙、意大利間建立起防火墻將十分重要。屆時(shí)發(fā)行歐元債就成了一個(gè)重要選項(xiàng)。但這將推高德國(guó)的融資成本，并需強(qiáng)化財(cái)政聯(lián)盟，這在德國(guó)國(guó)內(nèi)必然面臨極大的政治阻力。
　　
　　目前對(duì)希臘的第二輪救助已勢(shì)在必行。維護(hù)與強(qiáng)化經(jīng)濟(jì)與貨幣聯(lián)盟也是成員國(guó)的共識(shí)。歐元是成員國(guó)的共同財(cái)富。歐元崩潰論是聳人聽(tīng)聞的，歐元必將有驚無(wú)險(xiǎn)。但由于歐元區(qū)成員國(guó)之間經(jīng)濟(jì)日趨分化，歐洲央行在反通脹與平衡區(qū)域內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面面臨越來(lái)越艱難的抉擇。歐洲經(jīng)濟(jì)和貨幣聯(lián)盟財(cái)政政策的融合、救助機(jī)制的制度化也還需時(shí)日。這些都將在中短期影響歐元的走勢(shì)，歐元在中短期恐怕很難恢復(fù)在2008年和2009年的強(qiáng)勢(shì)。歐元與美元之間1.6：1的匯價(jià)在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)將成為歷史。
　　
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