過渡性產品的資本市場之路

　　成也蕭何，敗也蕭何？

　　漢王科技選擇電紙書，既是漢王科技幸運所在，這個新產品成就了漢王科技，使其充滿自信的邁入資本市場，也是今日危機的根源。

　　回歸漢王科技與資本市場的對接過程，與電紙書密切相關。早在2005年12月，漢王就已經完成股份制改造，著手籌備上市。隨后的2006年，公司正式啟動上市項目，并于2007年3月申報了資料，5月與證監會的見面會結束。

　　然而，就在上市工作如火如荼進行的時候，漢王科技卻被告知承銷商資格存在問題，從而不得不撤回申報資料，重新尋找保薦人。

　　記者查閱漢王科技在2008年申報稿發現，2005年到2007年之間，公司主要產品為手寫產品線和OCR產品線，報告期內兩項產品銷售收入占比總和分別65.32%、72.39%和75.83%。

　　其中，手寫產品線包括漢王筆、手寫電腦產品、繪圖板產品系列；OCR產品線包括名片通、手寫王和隨身抄資料筆系列。

　　除此以外，公司還有技術授權、行業應用和包括數碼產品、指紋產品和智能電話產品在內的其他產品。

　　而電紙書前身的“電子紙智能讀寫終端”僅作為發展的產品之一而列在公司募投項目中，報告期內并未生產盈利。公司未來計劃投資6137萬元，主要生產6萬臺辦公系列電子書和4萬臺會議系列電子書。
　　2007年底，漢王科技將保薦人換成山西證券(002500,股吧)，重新沖擊上市。2008年2月，漢王再次向發審委申報上市材料。當年7月7日，漢王科技終于順利過會。但是2008年過會后，一場突如其來的金融危機，隨即迫使IPO通道關閉，漢王科技的上市計劃也無奈遭遇再度擱淺。漢王科技不得不自籌資金用作募投項目的進行，現金流變得極為緊張。

　　此時，剛剛投產的電紙書成為了力挽狂瀾的救命稻草。漢王科技在招股書中表示，2008年10月下旬，“電紙書”產品推向市場，市場反映良好，僅11、12兩個月就實現銷售收入1872.51萬元，成為公司的重要產品系列，為其未來的發展提供了保障。

　　而到了2009年，電紙書銷量更一舉躍升為26.63萬臺，較去年1.31萬臺增長95.08%。

　　而電紙書的銷售收入也達到3.9億元，占總收入的68.34%。

　　而電紙書瘋狂擴張的需求，也擠占了手寫產品線的產能，使昔日的明星產品手寫產品線收入有所下降，從而代替其成為公司盈利最主要來源。

　　2009年6月，IPO審核重新開閘后，漢王科技本被列為第一批上市企業。但此時，保薦人山西證券與德意志銀行合資，成立中德證券，其保薦承銷資格轉移需要時間。

　　直到2010年2月1日，漢王科技才遲遲拿到證監會的上市批文。而與其2008年一道過會的天潤曲軸(002283,股吧)（002283.SZ）早在2009年8月就已登陸中小板。

　　然而，一波未平一波又起。

　　2010年2月4日，與漢王科技存在專利糾紛的昔日合作伙伴南開越洋向媒體爆料稱，已于2010年1月底，通知漢王科技將發起香港仲裁中心仲裁，但對方卻并未在招股書上披露此事，涉嫌信息披露不完整。

　　對此，漢王科技不得不在2月7日發布公告，補充對上述事件的披露，認為該糾紛對發行上市不會造成重大不利影響。

　　2010年3月3日，上市飽受挫折的漢王科技終于成功登陸中小板，迎接它的是市場的熱情。

　　然而，資本市場是個殘酷的地方，這種熱情并沒有延續太久。

　　“電紙書本身是個過渡性產品，它的產品特性決定了它生命周期的短暫。”劉銀娣對記者指出。“目前以IPAD為代表的多媒體終端已經顯示了很大的市場優勢，最終電子閱讀終端的重要性將會被模糊，使用哪個設備并不重要。”

　　而這種過渡性產品的特性，造成其在資本市場的天堂地獄“一瞬間”的遭遇。

　　“中國的數字出版市場雖然仍在起步階段，目前還存在很多問題。事實上，數字出版的真正盈利點在內容資源的建設上，終端設備只占盈利模式中很小的一部分。”一位出版業人士接受記者采訪時表示。

　　“數字出版平臺不是一天兩天就能搭建成功的，需要大量前期投入，包括資金、對數字版權資源的控制等等。雖然漢王科技一直都在做“終端+內容”的整合平臺，但旗下電子書城從2009年做到現在都沒有顯著成績，前期投入的資金尚無法回收。”

　　上述私募人士分析，“漢王科技現在是空有數字出版資格，卻掌握不了出版物版權，如果版權問題解決不了，其電紙書未來只會成為被潮流淘汰的過渡性產品。”

　　近二三十年，類似“電紙書”的過渡產品很多。例如錄像機、BB機、VCD機等等過渡產品的出現。時代每天都在飛速發展，稍有不慎，這些過渡產品的上市公司就會落在資本追捧的潮流后面。

　　在國內資本市場上，類似的例子已有許多。2003年，生產VCD和DVD的東莞民營企業“金正數碼”借殼天龍集團(300063,股吧)（600234.SH）上市成功。

　　其后，金正數碼向公司注入了DVD視頻業務、數字電視業務和空調小靈通業務，由此，天龍集團變身成為一家主營DVD數碼產品的上市公司。

　　然而借殼上市后，一邊是注入的夕陽產業，一邊是公司管理層的混亂治理。最終，隨著公司實質控制人萬平涉嫌挪用上市公司巨額資金被抓，以及核心盈利子公司的停產，ST天龍主營業務徹底陷入泥沼。
　　2010年，由于主營業務DVD市場競爭激烈，ST天龍年主營業務DVD收入毛利率被壓縮到4.52%，比去年同期12.07%下降7.55個百分點。由于主營產品一直無法擺脫虧損，ST天龍一直在退市邊緣徘徊。

　　其亦在公告中表示，主業DVD的市場競爭和挑戰異常激烈，子公司珠海市金正電器有限公司近年來主營業務日漸萎縮，無法從根本上解決公司整體盈利和可持續發展問題。

　　與這些隕落的上市公司形成對比的是，盛大文學將在紐交所上市。在外界印象中，網絡原創文學是盛大文學的最大標簽。但是，2010年盛大文學3.93億元人民幣總收入中，傳統書籍的出版業務占到其總收入的47%，網絡文學占其總收入的比重下降到26%，手機閱讀占到總收入的15.4%。

　　“有人說這個數據"出人意料"，我個人理解這就是陳天橋的聰明之處。”上述出版業人士指出，“陳天橋明白，網絡文學是鼠標。只是用來說故事，吸引眼球。傳統出版業務是水泥，是用來擴大經營規模，用來賺錢的。傳統出版業務日子也不好過，但與網絡文學嫁接，烏雞就變鳳凰了。”

　　其指出，一直以做技術商的思維，以不斷更新電紙書產品的設計來謀求市場歡迎的漢王科技也許“應該向盛大文學學習”，將自身的中心盡快從電紙書這個過渡性產品移到更有成長性的數字出版產業上來。



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