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紙漿量增庫存下降漿價(jià)格上漲趨勢明確

2011-04-27 11:20 來源：國金證券責(zé)編：王岑

摘要：: 據(jù)PPPC統(tǒng)計(jì)，3月份全球木漿出運(yùn)量環(huán)比上升22.6%，至400.9萬噸，較去年同期的341.6萬噸上升17.4%。

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　　【CPP114】訊：據(jù)PPPC統(tǒng)計(jì)，3月份全球木漿出運(yùn)量環(huán)比上升22.6%，至400.9萬噸，較去年同期的341.6萬噸上升17.4%。其中，漂白針葉漿出運(yùn)量較2月份上升18.6%，至198.7萬噸；闊葉漿發(fā)運(yùn)量環(huán)比上升28.3%，至188.91萬噸。全球木漿庫存天數(shù)為32天（其中針葉漿24天，闊葉漿40天），較2月份下降3天，開工率升至101%。

　　如我們預(yù)期，木漿發(fā)運(yùn)上升、庫存開始回落:我們在今年2月21日發(fā)布報(bào)告“未來兩年漿價(jià)持續(xù)上漲”，堅(jiān)定看好未來兩年的木漿價(jià)格走勢，我們的核心邏輯是木漿供求關(guān)系在未來兩年持續(xù)改善。在供給方面，受金融危機(jī)的影響，南美等重點(diǎn)地區(qū)推遲了一些原定于2011-2012年投產(chǎn)的項(xiàng)目，導(dǎo)致今明兩年全球進(jìn)入新增項(xiàng)目空窗期，幾乎沒有大型新增項(xiàng)目。另一方面，全球木漿需求將在2011年形成共振，中國與歐美木漿進(jìn)口將同時(shí)增加，改變2009-2010年出現(xiàn)的此消彼長的狀況。結(jié)合供給與需求，我們預(yù)計(jì)未來兩年全球木漿工廠的開工率將持續(xù)上升，木漿市場的供求關(guān)系也將持續(xù)改善，價(jià)格上漲趨勢明確。

　　中國木漿進(jìn)口繼續(xù)保持強(qiáng)勢，略超我們預(yù)期:3月份中國進(jìn)口木漿116萬噸，環(huán)比增長14%，同比則增長近19%，一季度我國共進(jìn)口木漿346萬噸，同比增長近30%。按目前的狀況，我國今年進(jìn)口木漿將達(dá)到1350-1400萬噸左右，比我們預(yù)測的全年1270萬噸，超了近100萬噸。我們認(rèn)為一季度進(jìn)口超預(yù)期的主要原因有兩個(gè)方面:一方面中國紙張產(chǎn)量高增長，一季度中國紙張累計(jì)產(chǎn)量同比增長14%，比我們預(yù)期全年7.7%增長要高了很多；第二，部分化纖廠采購漂白針葉漿生產(chǎn)溶解漿。我們對未來五年中國木漿進(jìn)口依然持樂觀看法，維持每年增加160-170萬噸，2015年進(jìn)口木漿達(dá)2000萬噸的觀點(diǎn)。支持我們觀點(diǎn)的主要理由:未來五年中國紙張產(chǎn)量的增速依然可維持在7%-8%；此外，近幾年將大量投產(chǎn)以木漿為主要原料的生活用紙、銅版紙、文化紙等，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改變將增加對木漿的需求量。

　　歐美紙張消費(fèi)相對較弱，但紙張價(jià)格上調(diào)對木漿價(jià)格形成支撐:從今年一、二月數(shù)據(jù)來看，美國紙張消費(fèi)比我們預(yù)期的要弱些，同比出現(xiàn)近5%的下滑；歐洲市場則基本與去年同期持平。我們預(yù)計(jì)在歐美經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好的背景下，紙張消費(fèi)轉(zhuǎn)好的趨勢不變，但美國紙張消費(fèi)量低于我們預(yù)期的可能性較大，對歐洲市場我們?nèi)跃S持增長2%的觀點(diǎn)。雖然歐美紙張消費(fèi)比預(yù)期稍為弱一些，但紙張價(jià)格的上漲仍對木漿價(jià)格形成強(qiáng)力支撐，自2010年以來，歐美紙廠已多次上調(diào)紙張價(jià)格，普遍都漲了100美元左右，部分紙種的價(jià)格上漲幅度甚至達(dá)到140-200美元，紙張價(jià)格的上漲更有利于木漿價(jià)格的上漲。另外，歐美紙廠的木漿庫存都比較低，這對漿價(jià)也是一個(gè)支撐。

　　國內(nèi)市場木漿內(nèi)盤價(jià)格下跌，不用太擔(dān)心:近期國內(nèi)內(nèi)盤市場價(jià)格有所下跌，漂白針葉漿價(jià)格下跌了200元/噸，闊葉漿下跌了150元/噸。價(jià)格下跌的原因主要原因是國內(nèi)紙張市場的相對疲軟，但對于后市我們認(rèn)為不用太悲觀:一方面我們認(rèn)為紙廠依然會尋求在二季度繼續(xù)上調(diào)紙張價(jià)格；另一方面，我們認(rèn)為內(nèi)盤市場對外盤價(jià)格的影響力比較小，國外供應(yīng)商已結(jié)成利益共同體，在供求關(guān)系持續(xù)轉(zhuǎn)好的背景下，不存在下調(diào)價(jià)格的可能性；此外，我們認(rèn)為高盈利品種的在紙張產(chǎn)量結(jié)構(gòu)中比重的上升，對木漿價(jià)格的承受力也將增強(qiáng)。

　　（如今年將投產(chǎn)100多萬噸的生活用紙）

　　溶解漿價(jià)格下跌，但與木漿相比，仍具吸引力:受棉花價(jià)格下跌的影響，溶解漿價(jià)格有所下跌，但我們認(rèn)為與生產(chǎn)木漿相比，溶解漿的盈利仍顯著高于木漿，因此木漿廠轉(zhuǎn)產(chǎn)溶解漿的趨勢不會改變，這也將利好化學(xué)漿市場。

　　堅(jiān)定看好木漿后市:全球漂白針葉漿在3、4月份分別上調(diào)了30美元/噸，全球漂白闊葉漿在4月份也上調(diào)了30美元/噸，我們預(yù)計(jì)隨著紙業(yè)需求的逐漸轉(zhuǎn)旺，紙價(jià)的提升可期，漿價(jià)在供需關(guān)系的支撐下上漲趨勢不變。

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