【CPP114】訊：近期注意到以下兩則新聞：華爾街日?qǐng)?bào)2月17日?qǐng)?bào)道，美國(guó)財(cái)長(zhǎng)蓋特納聲稱：中國(guó)已達(dá)成內(nèi)部決定，同意讓人民幣升值另一方面，2月19日?qǐng)?bào)道周小川行長(zhǎng)表示，中國(guó)出口商能應(yīng)對(duì)人民幣升值。

　　我們的觀點(diǎn)：

　　結(jié)合以上兩則媒體報(bào)道分析，我們預(yù)計(jì)2011年本幣升值是一個(gè)趨勢(shì)，升值幅度也許就在3%左右，而升值可能將利好造紙板塊。我們認(rèn)為升值是一個(gè)超預(yù)期的因素，前期市場(chǎng)認(rèn)為胡主席訪美后，升值進(jìn)程會(huì)告一段落，但從近期本幣表現(xiàn)和高層表態(tài)看，我們認(rèn)為升值進(jìn)程可能剛剛開(kāi)始！而按照以往的經(jīng)驗(yàn)分析，升值將對(duì)造紙是利好刺激，從降低成本角度提升企業(yè)毛利率和盈利水平。我們測(cè)算，靜態(tài)情況下，升值3%能改善企業(yè)毛利率1.8%～2.1%，分別提升晨鳴紙業(yè)和太陽(yáng)紙業(yè)EPS約0.09元。

　　預(yù)計(jì)本幣升值將成為行業(yè)重要催化劑。近期人民幣重新開(kāi)始了新一輪升值步伐，周五突破6.58的關(guān)口，按照周行長(zhǎng)的表態(tài)推測(cè)，未來(lái)有進(jìn)一步升值的預(yù)期。我們從日本和臺(tái)灣地區(qū)的經(jīng)驗(yàn)觀察，當(dāng)?shù)刎泿派�值階段一般造紙板塊均有上漲，這主要由于這些國(guó)家基本依賴美元計(jì)價(jià)的進(jìn)口原材料。本幣升值過(guò)程中，原料成本降低，帶來(lái)紙品毛利空間的上升。從最近一次經(jīng)驗(yàn)看，人民幣2010年10月開(kāi)始升值，并導(dǎo)致了行業(yè)指數(shù)1個(gè)月上漲近25%，因此我們判斷如果本幣此次升值能夠持續(xù)，造紙將重新迎來(lái)投資的機(jī)會(huì)。

　　行業(yè)基本面支持股價(jià)表現(xiàn)，2011年行業(yè)供需缺口是我們推薦造紙重大邏輯，預(yù)計(jì)企業(yè)盈利1、2季度將保持在較高水平上。我們推薦造紙的一個(gè)理由之一是2011年行業(yè)供需有近300萬(wàn)噸的缺口，這使得造紙企業(yè)在成本抬升階段順利轉(zhuǎn)嫁自身成本，在企業(yè)原材料庫(kù)存緩沖背景下，盈利將保持穩(wěn)定快速增長(zhǎng)。我們注意到企業(yè)11、12月份進(jìn)口木漿數(shù)量大幅增長(zhǎng)，而同時(shí)木漿進(jìn)口價(jià)格有所下跌，這預(yù)示企業(yè)1季度的成本均將保持在低位，而我們從下游貿(mào)易商了解到，2月份春節(jié)期間貿(mào)易商庫(kù)存都基本清理完畢，社會(huì)庫(kù)存不高，造紙企業(yè)3月將對(duì)包裝類(lèi)紙，如白卡和白紙板等產(chǎn)品提價(jià)，紙品提價(jià)將帶來(lái)企業(yè)1、2季度盈利繼續(xù)增長(zhǎng)。

　　低估值反映了行業(yè)悲觀預(yù)期，在本幣升值重啟的背景下，我們認(rèn)為造紙企業(yè)投資機(jī)會(huì)始終存在，2011年重點(diǎn)推薦有成本優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)能投產(chǎn)企業(yè)，2011年行業(yè)供需趨勢(shì)較好，紙價(jià)能穩(wěn)定提升，在行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張較少，2011年產(chǎn)能投產(chǎn)的企業(yè)成為我們重點(diǎn)關(guān)注的目標(biāo)，如晨鳴和太陽(yáng)，同時(shí)，我們也看好有資源優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，如岳陽(yáng)紙業(yè)。盡管前期造紙股價(jià)有所上漲，但從歷史經(jīng)驗(yàn)觀察，目前估值水平仍處于安全的水平。以晨鳴紙業(yè)為例，預(yù)計(jì)2010年EPS為0.55元，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)PE為14X，PB為1.2倍，參考公司的歷史PE和PB估值，仍處于低位水平上，而其他上市造紙企業(yè)如太陽(yáng)紙業(yè)、博匯紙業(yè)，PE和PB也并不高。由此我們繼續(xù)維持行業(yè)看好評(píng)級(jí)，推薦岳陽(yáng)紙業(yè)、晨鳴紙業(yè)和太陽(yáng)紙業(yè)。我們推薦行業(yè)中充分受益成本上漲的公司岳陽(yáng)紙業(yè)，預(yù)計(jì)2010 - 2012年EPS為0.40、0.61和0.85元，維持目標(biāo)價(jià)為18.3元；同時(shí)，我們也看好晨鳴紙業(yè)2011年預(yù)計(jì)約有250萬(wàn)噸新建產(chǎn)能投產(chǎn)達(dá)產(chǎn)，預(yù)計(jì)2010-2012年盈利預(yù)測(cè)至0.55、0.65和0.79元，維持目標(biāo)價(jià)9.8元，太陽(yáng)紙業(yè)預(yù)計(jì)2010-2012年EPS0.72、0.88、1.02元，目標(biāo)價(jià)17.6元。

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