【CPP114】訊：2010年一家被稱作“渾水摸魚”(Muddy Waters)的公司在中國概念股獵殺季中名聲大噪，這家并未獲任何評級資格的調(diào)查公司先后成功的狙擊了兩只中國概念股——東方紙業(yè)和綠諾科技。而這兩家被獵殺的中國公司中，相對于綠諾科技的不堪一擊，東方紙業(yè)和Muddy Waters進行了長達5個多月的攻防戰(zhàn)，雙方針對相關(guān)問題不斷地出招拆招，而東方紙業(yè)的股價也隨著事態(tài)的升級上演過山車行情。

　　反獵殺上演過山車

　　Muddy Waters只是一個由兩個人組成的調(diào)查公司，他們公司網(wǎng)站上目前也只有兩份研究報告，一份是關(guān)于東方紙業(yè)的，一份是關(guān)于綠諾科技的。該公司成立于2010年初，最初成立的原因竟然就是東方紙業(yè)。根據(jù)《華爾街日報》的采訪報道，2009年，卡森•布洛克(Carson Block)和工廠專家比爾(Bill Block)前往東方紙業(yè)為卡森的父親做調(diào)查，發(fā)現(xiàn)東方紙業(yè)的實際運營狀況與財報有很大的出入，于是兩人決定成立了“渾水摸魚”，旨在抓住那些試圖在美國股市渾水摸魚的中國概念股。

　　2010年6月29日，Muddy Waters拋出重磅炸彈，在其公司網(wǎng)站上發(fā)布對東方紙業(yè)的研究報告，稱其存在欺詐行為，列舉了九樁罪“1.自2009年來大概3000萬美金的資金被挪用；2.東方紙業(yè)將2008年的營收夸大了27倍；3.東方紙業(yè)將2009年的營收夸大了40倍；4.東方紙業(yè)聲稱的10大客戶支持了我們關(guān)于東方紙業(yè)欺詐的結(jié)論；5.東方紙業(yè)的資產(chǎn)估值至少夸大了10倍；6.東方紙業(yè)的產(chǎn)品生產(chǎn)線被嚴重夸大了；7.東方紙業(yè)的存貨價值被夸大；8.東方紙業(yè)2008年和2009年的存貨周轉(zhuǎn)依次是32.5次和16.8次，這是十分不可靠的，因為該行業(yè)最優(yōu)秀的公司存貨周轉(zhuǎn)也只能達到4.3~7.7次這個范圍；9.東方紙業(yè)嚴重夸大了他們的毛利潤率”。

　　同時，Muddy Waters給予東方紙業(yè)“強力賣出”評級，目標價低于1美元，而當時東方紙業(yè)的市價為8.33美元。它并聲稱自己持有大量東方紙業(yè)的空單，如果股價下跌，自己將獲利。當天，東方紙業(yè)股價由前一個交易日的8.33美元下跌13.2%至7.23美元。

　　但與綠諾科技反擊無力相比，東方紙業(yè)于2010年6月30日迅速回應(yīng)了Muddy Waters的質(zhì)疑，稱出據(jù)的報告中有很多錯誤、遺漏、造假和無事實根據(jù)的結(jié)論，目的在于讓讀者得出“東方紙業(yè)造假”的結(jié)論，并由此獲利數(shù)千萬美元。同時質(zhì)疑Muddy Waters對中國境內(nèi)外的造紙工業(yè)沒有明顯的研究經(jīng)驗，只在一場大暴風(fēng)雪之后對東方紙業(yè)公司進行過90分鐘的到訪。并稱為Muddy Waters出據(jù)財務(wù)審計報告的“河北東方紙業(yè)有限公司”不是“中國東方紙業(yè)公司的子公司”，后者的子公司實際上是“河北保定東方造紙有限公司”。即便如此，當日東方紙業(yè)股價再度重挫7.6%。

　　但Muddy Waters絲毫不妥協(xié)，并于7月1日出具對東方紙業(yè)自己宣稱的子公司——“河北省保定市東方紙業(yè)有限公司”(HBOP)的復(fù)審文件，提出了更多質(zhì)疑東方紙業(yè)的論點和論據(jù)，比如生產(chǎn)線購買價格過高、生產(chǎn)能力被夸大等，并稱“目睹的東方紙業(yè)的生產(chǎn)能力比一個年產(chǎn)量21.25萬噸的企業(yè)規(guī)模還小，他們每天應(yīng)該有100輛卡車進出,以等待裝載，然而我們只看見一輛卡車,以及一個完整的閑置車床;而且沒有任何跡象表明該企業(yè)有600名工人。”再度重申對東方紙業(yè)“強力賣出”評級。當日，東方紙業(yè)股價劇烈震蕩，最低一度跌至近4.11美元，并最終收于5.09美元，較前一交易日下跌23.8%，而相對被質(zhì)疑前的8.33美元下跌39.37%。

　　東方紙業(yè)同樣不甘示弱，7月6日，它針對Muddy Waters的質(zhì)疑進行了一一的解釋和澄清：比如“資金被挪用的問題，東方紙業(yè)反駁并具體列出了這筆資金的兩個用途：490萬美元用于購買兩套數(shù)碼照片紙涂裝線，2690萬美元用于購買一條瓦楞芯紙生產(chǎn)線；夸大2008年的收入方面，東方紙業(yè)經(jīng)過對河北保定子公司(HBOP)2008年財務(wù)報告進行審核，證實與上交的SEC文件數(shù)據(jù)一致；關(guān)于公司工廠很少開工的情景，東方紙業(yè)回應(yīng)稱大部分生產(chǎn)線是7天24小時全日運轉(zhuǎn)的”。

　　雖然經(jīng)過兩個回合的較量，東方紙業(yè)的反擊速度也不可謂不快，7月2日在進行二次回應(yīng)時甚至一度現(xiàn)40.3%的超級大反彈，但是股價仍然受到很大的影響。

　　聯(lián)合權(quán)威機構(gòu)做第三方獨立審計

　　在經(jīng)過幾輪的攻防之后，東方紙業(yè)仍未打消市場對其的質(zhì)疑聲，股價也持續(xù)低迷，而且國內(nèi)也有媒體撰文質(zhì)疑東方紙業(yè)。

　　2010年7月23日，東方紙業(yè)董事會審計委員會宣布聯(lián)合法律事務(wù)所Loeb & Loeb LLP、德勤和TransAsia就Muddy Waters機構(gòu)對東方紙業(yè)提出的質(zhì)疑進行獨立調(diào)查。

　　在此期間，國外投資者對此也展開了激烈的辯論，有撰文為東方紙業(yè)喊冤的，質(zhì)疑Muddy Waters的動機以及可靠性的，也有進一步質(zhì)疑東方紙業(yè)的。此外，善于分析中國中小公司投行業(yè)務(wù)和研究的Roth Capital決定，在對東方紙業(yè)的獨立第三方調(diào)查結(jié)果出來之前，中止對東方紙業(yè)的評級。在此期間，東方紙業(yè)股價仍然寬幅震蕩。

　　2010年11月29日，在經(jīng)過了將近5個月的獨立調(diào)查后，東方紙業(yè)董事會審計委員會公布了三方聯(lián)合的獨立調(diào)查結(jié)果，全面否定了Muddy Waters的質(zhì)疑。只是在一兩項上做出了保留，如“產(chǎn)能方面，由于鍋爐安裝的未到位造成瓦楞原紙生產(chǎn)線和兩條印刷紙生產(chǎn)線推遲；對于東方紙業(yè)從徐水縣東方貿(mào)易有限公司進行原材料采購，將會有進一步調(diào)查；公司有關(guān)新設(shè)備以及相關(guān)礦床的土地購買被認為是正常的，但存在著披露風(fēng)險”。

　　但是，并非做完這次獨立調(diào)查就萬事大吉了。2010年12月30日，羅氏證券的分析師Mark Tobin認為東方紙業(yè)的調(diào)查仍有紕漏，比如審計委員會稱東方紙業(yè)已經(jīng)改善公司的產(chǎn)品運營線，公司讓專家來對原材料支付進行定價等，從而將東方紙業(yè)評級下調(diào)至“中性”，目標價則由此前的16美元下調(diào)至7美元。

　　回顧東方紙業(yè)近半年的股價走勢，2010年6月28日的收盤價為8.33美元，2011年1月11日收盤價為5.59美元，跌幅為32.89%。與此相對的是，東方紙業(yè)在2010年二季度凈利潤同比增長116.3%的情況下，三季度卻同比下降近64%。羅氏證券的分析師Mark Tobin表示：“東方紙業(yè)2010財年第四季度業(yè)績和2011財年的營收預(yù)期將不樂觀，而調(diào)查中反映出的這些紕漏也會讓投資者覺得比較懸，從而對股價產(chǎn)生影響。”

　　東方紙業(yè)雖然一直在努力，但是要將自己“洗白”也許還得用2011年的業(yè)績說話。


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