【CPP114】訊：2010年盈利前瞻，大部分公司基本符合前期預測。玩具行業2010年全年保持收入、盈利高增長，其中出口超過2008年，復蘇強勁；造紙企業上半年隨著漿價走高盈利快速提升，三季度由于紙價回落導致全年出現盈利低點；印刷包裝受到成本壓力影響盈利水平，收入和盈利增速均在下半年出現回落，包裝行業甚至出現增量不增利的情況。從我們覆蓋的重點公司看，基本符合前期預測水平，具備成本優勢的企業和能向下游轉移成本壓力的公司盈利增長超越我們預期。

　　2011年成本上行是主基調，考驗企業轉嫁能力。2010年主要成本木漿和廢紙價格已經有所恢復，2011年我們認為受到歐美地區進口需求的推動，成本仍有望繼續走高。從需求格局看，我國需求提供了主要增量，而歐美地區提供了存量，2009年存量需求大幅下滑導致成本回落，但2011年存量需求的持續修復疊加上中國需求增量將推高成本，屆時將考驗輕工企業的盈利模式，我們認為產品有區分度，行業集中度高以及具備成本戰略的公司2011年經營將保持增長勢頭。

　　2011年玩具超配，造紙標配，包裝低配，推薦星輝車模（300043）、岳陽紙業（600963）、珠海中富（000659）、紫江企業（600210）。2011年成本上升是主旋律，在此背景下，玩具行業處于朝陽行業，國內外需求上升快，研發投入大，產品區分度高的公司能夠保持其毛利率水平，建議超配，推薦未來3年增長點明確的星輝車模；造紙行業產能過剩，集中度高，能夠部分轉移成本壓力，建議標配，重點推薦具備40萬噸商品漿，受益于漿價上漲的岳陽紙業；印刷包裝行業集中度低，產品同質化高競爭壓力大，向下游傳遞成本壓力困難，建議低配，推薦盈利模式穩健，需求有下游飲料企業快速投資支撐的珠海中富和紫江企業。

　　有別市場觀點。

　　我們相信2011年成本保持上行。市場有觀點歐洲將進入二次衰退，導致輕工行業大宗商品價格，如木漿、廢紙等出現回落。誠然，歐洲是木漿、廢紙消費的大市場，占比超過30%，以德國、意大利、法國和英國消費最多，如果歐洲二次衰退木漿將出現下跌，但從最近的庫存和發貨數據觀察，并基于我們和木漿貿易商、紙品企業主等業內人士的探討，木漿、廢紙市場目前處于緊平衡，需求向上態勢明顯，未來可以觀察到的木漿、廢紙新增供應量較小，加上中國國內紙品產能大量的擴張，因此成本價格上行成為更大概率的事件。



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