【CPP114】訊：“十一五”期間行業增速遠超規劃預期。“十一五”期間紙及紙板消費增長60.2%，年復合增長9.9%，預計2010年紙及紙板消費量超過9500萬噸，行業產銷基本平衡，產量預計將比目標高25%。美中不足之處主要在于原料結構的調整，木漿比例的提升低于預期，特別是國產木漿占比遠低于預期。
 

　　“十二五”期間行業仍將增長超過40%。過去十年我國造紙行業實現了“國產替代進口，并成為凈出口國”的轉變，造紙工業得到了充分發展。其中，包裝領域用紙是行業增長的主要動力，貢獻的增量超過行業增量的60%以上，主要與近年來國內工業持續快速增長，對包裝需求大幅增長。通過行業消費量與GDP之間的關系，預計未來5年行業消費量仍將增長40%以上。
 

　　揭秘最佳電子商務平臺 秘聞!行情近期可能發現大逆轉 機構資金流向已發生巨變! 主力資金正密謀全新布局! 　　龍頭公司的增速將會明顯快于整個行業。隨著淘汰落后產能政策的從緊實施、行業集中度不斷提高，龍頭公司的市場份額明顯提升，從而增速必將快于整個行業。從2004年到2009年數據來看，行業前30大公司的產量占比已經由29.4%提升至42.6%，年均提升2.6個百分點。預計到2015年行業前30大公司產量占比達到52%，其產量將增長64%左右。
 

　　結構調整是“十二五”行業發展的主要任務。結構調整是“十二五”期間我國經濟發展的重要議題，同時結構調整也是造紙行業的重要任務。
 

　　產品結構的調整主要包括：(1)產業組織結構調整，主要是行業龍頭公司的培養，行業集中度提升；(2)產品結構的調整，主要是淘汰消耗高、功能低紙及紙板的低檔產品，大力發展低定量產品等；(3)原材料結構調整，主要是提高木漿在原料中的占比，提高原材料自給率，降低對外依存度。
 

　　明年業績增長主要依靠產能增量。目前行業處于階段性低點后的恢復期，四季度行業盈利能力將明顯增強。展望2011年，我們認為紙及紙板需求仍將有10%左右增長，紙價平均水平可能會有今年基本持平，行業毛利率水平將難有較大提升空間，依然保持在17-20%，行業盈利增長主要依靠新的產銷增量以及成本費用方面的控制。
 

　　維持行業“推薦-A”投資評級。當前行業PE估值為23.5倍，綜合近年來行業PE估值的發展趨勢，我們認為2010年行業整體估值水平大幅反彈的可能性不大，行業PE估值維持在22-27倍之間可能性較大。
 

　　綜合考慮，維持行業“推薦-A”的投資評級。上市公司方面：我們建議關注四類公司：(1)明年有產能增量的績優藍籌公司：太陽紙業、晨鳴紙業、華泰股份；(2)國內林漿紙一體化進程最快的岳陽紙業；(3)更換大股東后公司進入成長期的冠豪高新；(4)近期上市且為A股首家生活用紙企業中順潔柔。

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