【CPP114】訊：受中國消費(fèi)類電子產(chǎn)品銷售強(qiáng)勁及出口回升所帶動(dòng)，印刷線路板及覆銅面板(生產(chǎn)印刷線路板的主要材料)的需求于2010年度大幅反彈。作為全球最大覆銅面板生產(chǎn)商及中國最大規(guī)模印刷線路板制造商，建滔化工(0148)于2010年度上半年的收入躍升82%至164.02億元，純利則上升81%至17.8億元。我們預(yù)期該公司于短期內(nèi)將可維持增長(zhǎng)動(dòng)力。

    
　　于2010年度上半年，印刷線路板業(yè)務(wù)分別占總收入及經(jīng)營盈利的28%及19%，該業(yè)務(wù)的收入及經(jīng)營盈利則分別按年增長(zhǎng)48%及129%至45.38億元及4.98億元。中國印刷線路板業(yè)極為分散，作為國內(nèi)龍頭印刷線路板生產(chǎn)商的建滔化工的市占率僅為8%。預(yù)期該公司將于2010年度把雙層及多層印刷電路板的產(chǎn)能擴(kuò)大約15%至1,270萬平方�洠�以迎合不斷增長(zhǎng)的需求。由于3g通訊儀器及各類高科技手提電子產(chǎn)品的需求增加，推動(dòng)高密度互連(hdi)印刷電路板成為該業(yè)務(wù)的主要增長(zhǎng)動(dòng)力。于2010年度上半年，hdi占該業(yè)務(wù)的銷售額貢獻(xiàn)由一年前的2%增加至10%。該業(yè)務(wù)的除息稅前利潤(rùn)率由7.1%攀升至11.0%。我們預(yù)期2010年度的純利將增加超過100%。

    
　　覆銅面板定價(jià)能力強(qiáng)勁

    
　　于2010年度上半年，建滔化工覆銅面板的收入及經(jīng)營盈利分別按年增長(zhǎng)67%及78%至68.54億元及15.5億元，并分別占公司總收入及經(jīng)營盈利的42%及60%。該公司在中國的覆銅面板市場(chǎng)中擁有逾35%市場(chǎng)份額(華南地區(qū)的市場(chǎng)份額更超過50%)，每月產(chǎn)能為90萬張。當(dāng)公司位于江蘇省江陰的覆銅面板廠房的第一期擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃于2010年度下半年完成后，預(yù)期截至2010年底的產(chǎn)能將達(dá)980萬張。由于建滔化工的市占率龐大，加上客戶眾多(主要為印刷線路板制造商)，故此該公司在覆銅面板方面的定價(jià)能力強(qiáng)勁。此外，該公司擁有垂直集成的業(yè)務(wù)模式，且玻璃纖維布及玻璃紗(覆銅面板的主要材料)可自給自足；于2010年度上半年，該公司覆銅面板的除息稅前利潤(rùn)率達(dá)22.6%。

    
　　化工產(chǎn)品擴(kuò)產(chǎn)能增長(zhǎng)快

    
　　化工產(chǎn)品為另一個(gè)主要及增長(zhǎng)迅速的業(yè)務(wù)。2007-09年度，由于擴(kuò)充產(chǎn)能，銷售增加50%，遠(yuǎn)高于總收入的復(fù)合年增長(zhǎng)率9%。建滔化工無意成為化工綜合企業(yè)，在基礎(chǔ)化工市場(chǎng)上與國有企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，而是計(jì)劃在其覆銅面板及印刷線路板上游的分支行業(yè)中占主要地位，包括甲醇、福馬林、苯酚、丙酮及燒堿。于2010年度上半年，化工業(yè)務(wù)分別占總收入及經(jīng)營盈利40%及19%。受9月份新推出的節(jié)能減排措施所帶動(dòng)，該公司主要化工產(chǎn)品的平均售價(jià)于2010年度下半年大幅上升。例如，甲醇上升逾30%至約每噸人民幣3,310元、燒堿上升逾50%至約每噸人民幣3,000元、苯酚上升逾20%至約每噸人民幣15,000元。于2010年度上半年，該業(yè)務(wù)的收入增加143%至65.78億元，純利則上升109%至4.98億元，我們預(yù)期2010年度的純利將按年增加超過100%。

    
　　建滔化工現(xiàn)時(shí)的股價(jià)相當(dāng)于2010年度預(yù)計(jì)市盈率8.9倍及2011年度預(yù)計(jì)市盈率7.7倍，而在香港上市的化工公司于2010年度的平均市盈率則為10.5倍。我們首次把建滔化工納入研究范圍，目標(biāo)價(jià)定于52.00元，相當(dāng)于2011年度市盈率10倍。我們對(duì)該公司盈利預(yù)測(cè)的主要下跌風(fēng)險(xiǎn)包括銅價(jià)(占銷售成本約15%)及石油原料(占銷售成本約30%)大幅上升，以及電子產(chǎn)品需求下降。


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