【CPP114】訊：玖龍紙業公布年度盈利21.66億元人民幣，較市場共識低5%。

　　玖龍紙業公布2010年6月30日為止全年盈利21.66億元人民幣，每股盈利0.479元人民幣，按年增長30%，但略低于市場預期，因2010年度第四季的銷售量較預期低。若剔除09年度回購債券發生的非經常性收益5.94億元人民幣，則盈利按年增長103%。公司建議派發末期股息每股0.10元人民幣，全年股息每股0.12元人民幣，派息比率為25.6%，而去年股息派發比率為9.5%。

　　業額按年增長37%至179億元人民幣，主要由于:1)包裝紙板產品銷售量按年增長22.5%至640萬噸;2)公司三大產品平均銷售價格平均按年上升14%。平均銷售價格反彈有助于毛利率擴張了3.2個百分點至21.8%。

　　2010年度盈利低于預期主要是由于公司終端客戶在2010年第2季度歐洲債務危機的不確定時期清除庫存。然而，本行認為造紙廠利潤率將逐漸改善，基于:1)最新資料顯示，中國制造業活動強于預期;2)紙板價格8月份開始反彈，按月上升7%，因為2010年4季度需求強勁;3)人民幣升值有助于減輕從海外采購紙漿與廢紙的造紙廠的成本壓力;4)為達到節能目標，地方政府強迫關閉小型造紙廠，減少了國內紙制品的供應。

　　玖龍紙業將2011年度產量目標從800至850萬噸下調至750至800萬噸，因為公司因天氣惡劣而推遲了部分新造紙機器的啟動。然而，從其積極擴充產能看，公司仍看好中國包裝紙市場。公司計劃將產能從2010年6月分的855萬噸擴充45%至2012年6月分的1,240萬噸。

　　由于公司銷售額中84%與國內消費行業相關，并向中國西部擴張，本行預計2011財年公司銷售增速依然強勁。終端客戶需求強勁，公司能將任何廢紙價格的重大變化轉嫁給客戶。

　　同時，本行預計公司毛利率在2011財年及2012年度將持續改善，因為生產高毛利率產品的新生產線在未來兩年將啟動。公司預計2011年6月生產高毛利率產品的產能將占公司總產能的26%，2012年6月將占31%，相對于2010年6月僅占12%。這也將提升每噸毛利額。

　　根據市場共識，公司2011年度盈利將達31.54億元人民幣(每股盈利0.68元人民幣)，即每股盈利將按年增長42%。玖龍紙業現價相當于17倍2011年度市盈率，本行認為估值并不昂貴，因為其盈利增速較快。


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