【CPP114】訊：上半年凈利潤同比增長151%。上半年造紙行業實現營業收入286億元,同比增長32.0%,其中二季度實現營業收入153億元,環比增長15.0%;行業實現凈利潤13.63億元,同比增長150.8%,其中二季度實現凈利潤6.32億元,環比增長17.3%。上半年凈利潤同比增幅較大,環比來看下降幅度較大,環比下降35.8%。

　　三季度行業盈利不容樂觀。前三季度凈利潤同比增速較上半年呈下降趨勢,增幅收窄是意料之內,但是收窄的幅度超過預期。之前大家預計增幅收窄主要基于下半年基數較高的原因,但是從目前來看由于三季度紙價環比明顯下降,三季度行業凈利潤環比下降已成定局。我們是根據上半年業績以及當前紙價、成本價格情況對重點關注的公司盈利進行了下調,下調幅度在10%-20%之間,僅有太陽紙業 （002078）未下調盈利預測。

　　近期紙價開始企穩,多家企業提高出廠價。8月2日,寧波中華白板紙出廠價上漲,8月3日富陽造紙協會召開會議決議8月5日起上調白板紙價格,綜合來看上調幅度都在200元/噸。8月中旬,太陽、晨鳴、寧波中華、美利紙業 （000815）均上調白卡紙價格,上漲幅度200元/噸。箱板紙方面由于進口廢紙價格開始上漲,導致成本上漲從而相關紙廠紛紛漲價。

　　主要原材料價格將維持高位。2009年1月進口廢紙單價跌入谷底之后,到2010年5月之前一直處于上漲趨勢中,6、7月進口廢紙價格連續兩月下降。7月份,進口廢紙價格為224美元/噸,同比上漲59.2%,環比下降4%,與5月高點比下降4.5%。雖然國內木漿價格在經歷了一季度的暴漲之后,二季度出現較大調整,但是進口木漿價格卻持續上漲,我們木漿進口依存度高,國外價格在很大程度上決定了國內紙廠的生產成本,7月份進口木漿價格已經達到867美元/噸,環比上漲了5.3%,木漿進口量明顯下降,連續四個月不超過100萬噸,較去年同期下降明顯。

　　維持行業“推薦-A”投資評級。當前行業主要利好有:(1)淘汰落后產能超預期,隨著國家對節能環保要求的提高,造紙行業集中度有望進一步提升,淘汰落后產能將會為龍頭企業騰出空間;(2)紙價開始企穩。限制行業估值提升的主要因素是三季度是行業業績低點,屆時三季報的發布或將制約行業估值提升。綜合考慮,短期內造紙行業不確定性較大,若紙價上行趨勢形成,將迎來較好的投資機會,維持造紙行業“短期-推薦,長期-A”投資評級。


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