【CPP114】訊：傳統業務和新興業務并舉。東港安全印刷股份有限公司順應市場變化，逐漸從傳統商業票據印刷行業龍頭發展成為業務品種豐富的綜合性印刷企業。目前公司業務可大致分為兩部分，即傳統票據印刷業務和直郵、智能標簽等代表行業發展方向的新業務。

    
　　傳統商業票據印刷業務平穩發展。傳統商業票據印刷是公司的主導業務，占公司銷售收入達80%以上。據統計行業總收入目前增長幅度約為7%-8%，市場平穩發展。而基于保密性、系統匹配、以及服務等方面的要求，客戶并不會輕易更換印刷廠商，對產品價格也不十分敏感，從而保證了傳統商業票據印刷業務高而穩定的毛利率。

    
　　直郵產品業務快速增長。隨著電信、郵政、銀行、保險等行業的服務水平與國際接軌，推動了直郵業務的快速增長。信用卡、保險、基金公司、國航等是公司直郵業務的主要客戶渠道。但公司該業務占比較小，對整體業績影響不太大。

    
　　智能標簽（rfid）業務推廣仍需時日。電子標簽將印刷業和電子行業緊密結合，應用領域很廣泛，例如國外已經廣泛運用的交通監控系統、流水線生產自化、門禁系統、倉儲管理等。目前我國智能標簽業務發展的主要障礙在于成本過高，市場尚未成熟，推廣仍需時日。

    
　　計劃再融資以完善產品線。公司擬公開增發a股不超過2000萬股，用于三個募投項目：個性化彩色印刷項目、智能卡制造與個性化處理項目和綜合金融服務外包業務項目。擬投資金額合計約34,485萬元。若項目順利進行，可在鞏固原主業的基礎上擴大產能、發展新業務，提升公司的競爭力。

    
　　智能卡業務發展空間廣闊。隨著國內emv遷移速度的加快，巨大的銀行卡存量市場必將為emv銀行卡生產企業提供廣闊的發展空間。公司擬新建智能卡制造項目，設計產能2億張，計劃一期投放1.3億張，2011年投產。參照恒寶股份等上市公司的業務情況，該業務毛利率可達50%以上，是公司未來業績的重要增長點。

    
　　考慮到目前傳統產品總體需求仍相對比重較大，新興產品尚處于發展過程中，我們預測公司10年、11年凈利潤分別為0.9億元、1.1億元，凈利潤增速分別為23%、21%，每股收益分別為0.83元、1.00元，按增發后股本全面攤薄每股收益分別為0.69元、0.85元。給予增持評級，目標價25元，對應10年pe30倍。

   

 
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