【CPP114】訊：在央行宣布進一步推進人民幣匯率形成機制改革、增強人民幣匯率彈性后的第二個交易日，人民幣對美元即期價格大漲至6.7976元。6月25日，中國外匯交易中心公布的銀行間外匯市場美元對人民幣匯率的中間價為1美元對人民幣6.7896元，為5年來最高。筆者認為，上周的市場表現，已能充分證明，人民幣又開始重現久違的雙向波動態勢，將來或步入新一輪升值通道。一旦人民幣升值，對各方影響會有很大的不同。

　　國際熱錢加速流入國際熱錢的流入往往體現在外匯占款的增加。外匯占款是金融機構因凈買入外匯而釋放的人民幣。外匯占款的數字大于外商直接投資和貿易順差的總和時，資金即為凈流入狀態。

　　近幾年來，我國新增外匯占款量持續增加。盡管6月21日央行公布的數據顯示，5月中國金融機構新增外匯占款環比大幅下降54%，表明資本流入在放緩，不過，從目前來看，這只是暫時現象。此前，國家外匯管理局有關負責人表示，監控顯示目前中國沒有大量資本外流的跡象。而且央行宣布進一步推進匯改，中國經濟又長期被看好，資金凈流入仍會是長期的趨勢。在國際熱錢看來，這輪升值畢竟才剛剛開始，將來會有相當大的套匯空間。

　　國際熱錢流入，一般會通過經常項目下的貿易、收益和經常轉移等作為主要渠道，也可以通過收益項下的職工報酬以及經常項目轉移進入中國境內，其中最值得重視的是熱錢借道捐贈流入。另外，資本項目下的FDI、證券投資、貿易信貸和貸款等，也可能成為熱錢流入的重要渠道。

　　對不同產業影響各異人民幣升值，將對房地產業形成強大的推動力。熱錢將會對擁有人民幣資產屬性的房地產予以追捧。2006年至2007年的人民幣升值周期，就曾對房地產業大有裨益。

　　人民幣升值，將使造紙業、石油加工和天然氣生產行業、金屬采礦和加工行業、交通運輸設備行業的成本降低。通用、特種設備行業、電氣設備行業和電子產品制造商將小幅受益于人民幣升值，因為它們原材料的很大一部分來自進口，其國內銷售受益程度會大于出口受損程度。

　　從資產負債結構與經營模式來看，航空業無疑將成人民幣升值的最大受益板塊。同時，銀行、保險、零售、電信、煤炭和水泥行業也有望受惠。人民幣升值對電子零部件及計算機等行業的影響較為負面，同時，對出口行業及本身已承受工資上漲壓力的制造行業，將帶來匯率浮動與成本上升的雙重打擊。

　　外儲資產難免縮水根據央行公布的數據，截至2010年3月末，我國外匯儲備余額已經達到24471億美元，其中美元資產占70%左右。巨額的外匯儲備，的確增加了我國儲備資產管理的難度和風險。在金融全球化的今天，由于國際資本大規模地快速流動，金融市場的利率與匯率波動十分劇烈。外匯儲備規模過大，會給儲備資產的保值增值帶來難度。

　　需要強調的是，人民幣升值使中國在外匯儲備上面臨的潛在損失包括兩類：一類是外匯儲備資產的市場價值下跌，如美國國債收益率曲線的上揚將造成存量美國國債的市場價值下跌，從而給債權人帶來資本損失；另一類是外幣兌本幣貶值而造成的資本損失，即匯率變動造成的資本損失。不管是哪一類，在人民幣升值、美元匯率走低的條件下，大比例持有美元的中國外匯儲備的縮水將不可避免。

　　抑制CPI作用偏弱理論上，人民幣的升值確實可以對CPI上漲起到一定抑制作用。因為，人民幣升值可以在一定程度上提高我國出口商品價格，降低出口增速，減少貿易順差和外匯占款，降低貨幣供應增速，同時實現抑制CPI上漲和糾正外貿失衡兩個政策目標。

　　但是，人民幣升值及其升值預期的加大，也會誘發外資流入增加，從而增加流動性，加大物價上漲壓力。另外，人民幣升值抑制CPI上漲存在兩個前提條件。一是升值會導致出口明顯下降。但企業的生產計劃已提前制定，在短期內很難調整。二是國際商品價格保持不變。而一旦國際商品價格快速飆升，升值不僅不能平抑通脹，還有可能進一步向國內輸入通脹。所以，人民幣升值對CPI的最終影響呈中性偏弱。



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