【CPP114】訊：核心觀點：

    
　　行業盈利較歷史高點仍有較大差距。09年造紙行業(上市公司)凈利潤增長12%，全年盈利呈現前低后高的趨勢。2010年1季度實現凈利潤5.98億元，去年同期是小幅虧損，但是與四季度相比凈利潤下降40%，但是由于去年四季度華泰股份(11.28,0.22,1.99%)因收購河北諾斯克獲得較多營業外收入導致基數較高，總體來看目前與2008年第二季度行業盈利高點仍有較大差距，從銷售量來看當前規模是遠大于08年二季度(高20%)，盈利低主要是由于目前紙價較低以及原材料成本較高所致。

   
　　 產銷兩旺。2010年一季度造紙行業完成機制紙及紙板產量2284.6萬噸，同比增長22.9%，3月份的產量較2月份增長29.2%，較1月份增長15.9%，單月產量僅低于去年11月和12月。2009年造紙行業完成機制紙及紙板銷量9292萬噸，較上年增長13.9%，在經濟危機負面影響的大背景下仍然取得了兩位數的增長，其中1-4季度銷量增速分別為1.6%、8.3%、18.8%、26.2%。2010年一季度，機制紙及紙板銷量為2241萬噸，同比增長19.5%，增速較去年四季度有所下降，但是明顯高于去年全年的增速。

    
　　紙價仍有上漲空間。目前國內針葉漿已經比08年初高16%，闊葉漿基本持平，化機漿低15%，大部分品種紙價還未達到08年高點水平，導致行業盈利狀況沒有恢復至歷史高點。另外從下游盈利來看，印刷行業以及紙制品行業盈利處于較好水平，綜合考慮當前行業盈利狀況以及下游的承受能力，我們認為紙價仍有上升空間。

    
　　國內需求增長可以抵消歐美雙反影響，產能集中投放才是銅版紙行業面臨的最大挑戰。09年我國銅版紙凈出口量為101萬噸，其中出口歐美銅版紙約40萬噸，目前每年我國銅版紙消費增長40-50萬噸，并且出口其他地區銅版紙也快速增長，所以需求增長可以抵消歐美雙方影響。到2011年底，銅版紙產能將超過720萬噸，比當前增長50%以上，屆時產能過剩將是必然，我們認為行業限產保價的可能性最大，并且限產保價也是行業的最佳選擇，但是銅版紙盈利下降也是必然。

    
　　維持行業“短期-推薦，長期-a”投資評級。造紙行業上半年業績大幅增長確定性強，目前已經有6家公司發布業績預增公告，增幅都在50%以上，并且當前行業估值已經具有較大吸引力，因此維持行業“短期-推薦，長期-a”的投資評級。綜合考慮自制漿比例、2010業績增長幅度及確定性，我們依次推薦太陽紙業(21.57,-0.17,-0.78%)、岳陽紙業(8.94,-0.11,-1.22%)、博匯紙業(8.27,0.15,1.85%)以及晨鳴紙業(7.81,0.11,1.43%)。

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