【CPP114】訊：智利地震令紙漿價格急升,令毛利受壓,但是隨著內地經濟復蘇,紙品需求持續上升,除了生產商轉嫁成本的本事之外,整合上下游就有更大競爭優勢了。

　　自去年第三季度以來,紙漿及原料價格就開始回升,直至今年以來,原料價格仍處于上升通道。此前,智利地震影響了了全球8%的商品漿供應和內地14%的木漿進口,短期的供應問題引發漿價出現接近二成的升幅,智利地震自然是偶發性的事情,但是市場普遍認為,原料價格2008年高點的可能性頗大。

　　視乎內地出口復蘇

　　香港上市的紙業公司主要分為包裝紙及日常紙品,前者為玖龍紙業(2689)、理文造紙(2314),后者則以恒安國際(1044)及維達國際(3331)為代表。作為包裝紙制造商,需求的情況關鍵視乎內地出口復蘇的情況,近期出口恢復增長,上月按年增長更超過四成。

　　因此今年包裝紙行業供需情況較好,加上有原料存貨的影響下,相信上半年包裝紙企業盈利能力將維持高位。下半年的情況就比較復雜了,如果出口能夠保持增長速度,相信成本轉嫁能力都頗強。

　　當然在需求支撐下,紙品產量的進一步恢復,產能利用率的回升都對作為龍頭的包裝紙生產商有利。部分爭論是如果漿價飆升吞噬了大部分紙品的盈利,這批紙業股必將受壓。相比之下,恒安及維達的內需概念較能夠憑著產品加價,來降低成本的壓力。

　　恒安及維達的轉嫁能力之所以比較強的原因,由于兩公司都已經在建立品牌及成熟的銷售管道,在通脹的環境下,加價難度不大。日前歐洲木漿基準價格已經達到每噸875.62美元。以恒安為例,雖然公司表示直至今年6月,公司都已經定下原料對沖合同,合約價格較目前市價低30%至35%。

　　在這個背景下,再造紙大王梁契權旗下的福和就較有看頭。福和是上中下游垂直綜合生產商,上游經營廢紙回收,全國每年回收廢紙三千二百萬噸,福和占當中1%;而香港每年回收廢紙規模一百萬噸,福和占25%。中游則經營廢紙篩選,然后再售予環保紙再造商;下游則自行生產環保生活用紙。

　　廢紙供不應求

　　據保薦人之一瑞銀報告表示,福和為中國最大的環保生活用紙生產商,年產能超過九萬一千噸,在中國的生活用紙中銷量排行第六,環保生活用紙排名第 一,目標在2012年年產能提升至十二萬四千四百噸。

　　木漿價格飆升,廢紙亦都供不應求,形勢對于福和是有利的,于恒安等造紙商是中性的,前景不致灰暗,只是除了原料之外,所有工業股都還要面對勞動力成本上升的問題,這也是不可忽視的。

　　有內地小型造紙商表示,有興趣買入福和,原因是,看來原料真的貴得不得了,能夠整合上下游的公司必有利。事實上,全行業都正在做整合上下游的努力。

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