【CPP114】訊：從人均年閱讀量來看,我國仍大大落后于發達國家,書籍是人類進步的階梯,伴隨逐步富起來的國民對精神文化的需求,我國人均閱讀量將會穩步提升,這決定了我國圖書出版發行特別是一般類圖書出版發行業依然有穩步成長的空間。由于我國大多數省級出版集團大部分利潤來源來自教材教輔類圖書,而這類圖書伴隨學生人數減少和政策變化增長乏力,表現出出版業增長緩慢的現象。公司在出版發行行業中相對而言對教材教輔依賴程度較低,一般類圖書增長較快,內生性增長穩健。

　　并購項目利潤被市場低估。作為跨區域合作的典范,公司已先后公告將收購內蒙發行集團和天津出版總社的出版發行資產。內蒙發行集團是區域性壟斷的發行機構,改制較早,初略估計其利潤水平應至少能達到3000萬-4000萬。天津出版總社擁有天津地區的出版和發行資源。天津出版總社當前正處于改制之中,文化企業改制后盈利一般出現大幅增長,按照常規,同時擁有出版與發行資源的天津出版總社利潤不會低于5000萬。雖然公司收購主要考慮以股權換資產的方式進行,不排除以現金形式或者以部分現金形式進行,我們以兩種極端模式進行模擬,預計可增厚0.04元—0.06元。

　　投資中天證券價值被市場忽略。按照持股比例,只有中天證券分紅公司才能實現收益,而對于券商而言,分紅相對不固定,因此市場上的盈利預測多不考慮這部分收益的影響。我們認為中天證券09年分紅概率較大,對公司業績正面影響很大。即便我們在盈利預測中考慮其波動性不去計入,但我們應該考慮其投資的價值,按照小券商的PB 水平,給與一定的流動性折扣,潛在獲利空間也有3-5倍,合每股1-2塊。

　　新技術推動行業大發展。未來幾年,移動閱讀和網絡文學將徹底改變出版發行行業,帶來新的行業機會。出版傳媒一直儲備較多,未來公司將會通過內容與政策的優勢,以開放的合作模式進入該領域。同時,由于公司并不具有印刷業務,預計未來紙質媒體的萎縮對公司也不會構成沖擊,使得公司可以有效把握新技術帶來的機會。

　　維持增持評級。我們依然維持前期報告中對公司的判斷:內生增長穩健,外延加速擴張。本次報告我們需重點強調的是應深刻認識到網絡文學和移動電子閱讀給行業帶來的深刻變化,而出版傳媒在該領域布局較多,未來會從中受益。由于收購公司具體財務指標尚未公布,我們暫且維持前期預測,我們根據對收購公司的增厚假設以及公司對新媒體領域的拓展,提高目標價至13.8元。


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