【我要印】訊：中國擁有危機中的良機(China has had a good crisis)。不到兩周前召開的世界經濟論壇(World Economic Forum)大連“夏季達沃斯”年會，就明確地展現出這一點。中國的信心清晰可見，但其憂慮也很明顯。這個巨人熬過了危機，但拉動其復蘇的是激增的信貸和固定投資。較長期而言，中國有必要擴大消費，以使經濟恢復平衡。現在，中國人該享受一下了。這有什么不好呢？

        最敏銳覺察到這種信心和不確定性的人士，是中國國務院總理溫家寶。他在此次達沃斯年會上表示，“這場百年罕見的國際金融危機對中國經濟的沖擊是巨大的。我們堅定信心，迎難而上。”但他也承認，“中國經濟企穩回升的態勢還不穩定、不鞏固、不平衡”。

        來自中國方面的數據表明，中國確實在有力復蘇。溫家寶指出，今年上半年，國內生產總值(GDP)增長7.1%。9月份的普遍預測認為，中國經濟今年將增長8.3%，明年增長9.4%。預計，這個亞洲巨人將在2010年成為全球第二大經濟體，即使以市場價格計算也是如此。

        根據《經濟學人智庫》(Economist Intelligence Unit)的數據，中國的實際國內需求今年可能會增長11.5%。這種內需的飆升正是中國所需要的。中國家庭消費預計也將增長9.3%（見圖表）。但與以往一樣，實際固定投資仍是“火車頭”，預計今年將增長14.8%。若果真如此，那么在過去的10年里，將有9年的固定投資增速超過GDP增速。投資占GDP的比重從一個本已很高的水平不斷上升，這不是一種優勢，而是一種劣勢。這暗示資本收益率在不斷下滑。這可能會使產能過剩變得更加嚴重。另外，當經濟增速最終回落時，投資的大幅減少將嚴重影響需求。

        對投資的嚴重依賴并非未來的唯一風險。信貸和流動性的激增（見圖表）也不是唯一風險。許多人士認為，這肯定會導致壞賬再次增加，并引發不利于穩定的資產泡沫。在經歷了長時間的穩定后，廣義貨幣相對GDP比例的躍升也令人擔憂。

        中國似乎拯救了自己，但它能拯救世界嗎？

        最令人鼓舞的進展，是中國經常賬戶盈余和貿易順差的收窄（見圖表）。進出口雙雙大幅下滑，但出口下滑速度更快。然而，中國的貿易（與其它所有國家的貿易一樣）具有很大波動性，因此很難確定這是否將成為一個轉折點。這在很大程度上將取決于全球復蘇的性質和步伐。另外，中國將繼續累積下巨額的經常賬戶盈余，以及更多的外匯儲備，盡管其外匯儲備已遠遠超出保障安全所需的規模。畢竟，中國的外匯儲備在今年6月已達到2.132萬億美元（占中國GDP的40%以上）。

        這與美國政府持有的、全部以他國貨幣計價的6萬億美元官方儲備相當。那么中國政府對規模如此龐大的資產感到緊張，也就不足為奇了。但是，沒有人要求中國累積這么多的外匯儲備。相反，美國的政策制定者一貫（且明智地）建議中國，不要這樣做。在犯下我所認為的重大錯誤后，中國政府不能指望任何人來幫他們避免由此帶來的后果。

        未來幾年，人民幣大幅升值是不可避免的，也是可取的。中國政府對此抵抗得越久，損失（以及調整帶來的痛苦）也就越大。他們必須要做的，就是不再累積更多的外匯儲備，以減少上述損失。正如彼得森國際經濟研究所(Petersen Institute for International Economics)的莫里斯•戈爾茨坦(Morris Goldstein)和尼古拉斯•拉迪(Nicholas Lardy)在最近一項出色的研究中所辯稱的那樣，為實現這一目標所需采取的政策，對幫助經濟在長期內恢復平衡也是有必要的。*

        重要的一點是要明白，中國經濟現在的扭曲程度有多嚴重：2007年，個人消費僅占GDP的35%。與此同時，中國通過經常賬戶盈余將GDP的11%投資于低收益的海外資產。記得有數億中國人現在仍很貧窮吧，然后再想一下，凈轉移到海外的資源相當于個人消費的三分之一。

        這肯定是令人無法原諒的。甚至連溫家寶總理可能也會認同這點。在大連，溫家寶談到，“中國將把調整經濟結構作為主攻方向，更加注重以內需、特別是最終消費拉動經濟增長”。實際匯率的升值（理想情況下可通過名義匯率升值實現）將有所幫助。中國現行政策的最大扭曲之處是，需要將利率維持在低位，以限制資本流入。這使得巨額的收入從家庭部門轉移到企業利潤中。

        唉，目前尚不清楚，中國的合作伙伴是否會在20國集團(G20)匹茲堡峰會上提出匯率政策問題。中國現在非常強大，可能足以阻止這一問題的提出。但中國國家主席胡錦濤肯定會對美國的保護主義提出抱怨。我支持他。然而，如果中國的外匯干預——以及對由此產生的貨幣效應的沖銷——未對其出口構成大幅補貼的話，我會更支持他。

        不管中國喜歡與否（甚至連不經常來中國的人也非常清楚，許多中國人非常憎恨這點），對中國而言，一個關鍵之處在于，前幾年貿易順差和經常賬戶盈余的爆炸性增長是不可重復的。
 
        今年通過大規模信貸擴張和固定投資激增進行的短期調整，只是個權宜之計。中國經濟必須向著消費驅動型調整。這符合中國的利益，也有利于建立更平衡的全球經濟。如果中國今年的成功調整朝著這個方向發展，那么這場危機將帶來巨大的長期好處。

        正如人們近些天在華盛頓喜歡說的，“不能白白遭受這次危機”(A crisis is a terrible thing to waste)。此話可能不合語法，卻是正確的，而且不僅僅對美國如此。

         *《中國匯率政策的未來》(The Future of China's Exchange Rate Policy)


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