【我要印】訊：長城證券造紙行業2009年四季度投資策略報告指出，3季度環比向好已成定局，4季度行業仍能實現環比正增長；維持行業“謹慎推薦”投資評級。

　　長城證券9月25日發布的造紙行業2009年四季度投資策略報告認為，3季度環比向好已成定局。行業綜合毛利率較2季度大幅增加是3季度盈利環比向好的主要推動力。毛利率提高則是因為3季度紙價上漲和紙廠低價位成本庫存較多。4季度行業仍能實現環比正增長。推動力為銷量增加，毛利率則可能受后期紙價漲勢趨緩、成本上揚影響，出現環比小幅回落。

　　分產品來看，4季度以后文化紙價格將會受產能釋放沖擊，隨著紙廠大型紙機產能陸續投放，消費量較為穩定的文化紙將面臨一定的供給壓力，特別是中高檔文化紙供給沖擊較大。即使價格上漲也主要由成本推動，2010年價格或存在下調可能。因此，4季度文化紙毛利率面臨環比回調的可能。

　　9月份白卡紙較6月底上漲12%以上，預計后期白卡紙多為成本推動型的漲價，漲價空間有限。隨著珠海華豐28萬噸社會卡及博匯35萬噸白卡陸續投產，將會對白卡紙價格走勢造成影響，2010年面臨價格回調壓力。毛利率方面，由于3季度白卡紙價格上漲，成本較低，毛利率環比會有明顯提升。而四季度白卡紙毛利率存在小幅回落可能，一方面，隨著供給的增加，白卡紙價格上漲缺乏明確推動力；另一方面，3季度由于紙廠低價位原料庫存較多，生產成本較低，隨著這些庫存的逐步消化，4季度及2010年生產成本較今年3季度有明顯增加。

　　銅版紙方面，近日美國對我國出口銅版紙提出反傾銷申訴，由于出口至美國的銅版紙占國內總產量比重非常小，即使美國對中國銅版紙實施反傾銷制裁，作為近年銅版紙第二次制裁，國內企業已有經驗應對，不會從本質上動搖09年我國銅版紙產銷兩旺的格局。但倘若引起別國連鎖反應，由于2010年和2011年國內新增產能較多，將對明后兩年我國銅版紙市場形成一定沖擊。

　　新聞紙毛利率與其他紙種一樣，今年前三個季度毛利率逐季增加，但四季度隨著低價位原料庫存消化完畢，紙價上漲不足以覆蓋成本波動，毛利率同樣存在環比下滑可能。 與其他紙種不同的是，新聞紙今后兩年幾無新增產能，但目前國內產能仍有大量富余，且生產設備較為先進，在目前行情不景氣的情況下，多數生產線只是限制了開工率，并未退出市場，將成為制約新聞紙行業快速復蘇的最大阻力。

　　箱板紙產能已明顯過剩，大型紙廠投資新建產能積極性不減，在大廠擠壓毛利和同業間殺價競爭的惡性循環下，一些不具備規模優勢、成本優勢的小型紙廠將陸續被迫退出，即使經濟形勢能發生非常明顯的改觀，箱板紙生產企業仍將煎熬1-2年的時間。

　　國內經濟回暖，全球主要經濟體也已觸底并陸續轉入較弱的增長，國內出口也在逐步恢復中，造紙行業需求將伴隨著宏觀環境好轉繼續回升，再加上季節性、紙張提價等因素影響，09年業績逐季回升確定性較強，但4季度環比增幅收窄。估值尚為行業復蘇周期中的合理水平，目前的估值點位對行業走勢不會產生方向性的重大影響。因此，盡管看好行業的長期發展，但四季度行業以后行業環比增速放緩，業績難有突出的超預期，維持行業“謹慎推薦”的投資評級。


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