博匯紙業(600966)公開發行可轉換公司債券的申請日前獲中國證監會有關文件核準，公司將向社會公開發行面值總額9.75億元可轉債，上馬35萬噸白卡紙項目。目前，受造紙行業景氣度回升及公司產能擴張的影響，公司將步入快速增長的發展軌道。

　　8月11日，博匯紙業在造紙行業上市公司中率先發出業績快報，宣告造紙行業已逐步走出金融危機的影響，行業最壞的時期已經過去。公司連續兩個季度業績環比暴增，一季度歸屬于母公司所有者凈利潤環比2008年四季度增長581.1%，二季度環比一季度增長110.73%。

　　此后陸續出爐的幾家主要造紙上市公司中報進一步證實，在經歷了2008年四季度和今年一季度最困難的日子之后，造紙行業堅冰漸融。造紙行業在二季度迎來了量升價漲、低成本、盈利狀況回升的一段美好時光。二季度以來，產品價格上漲明顯，原材料價格雖有所回升但仍處于低位，成本和銷售之間的價差增長，公司盈利狀況出現好轉，加之下游客戶庫存消化完畢開始新一輪的補庫存，二季度產量也連創新高，產銷率、毛利率均出現明顯回升。

　　此后的三季度，紙價上漲趨勢得到確立，進入七月份以來，銅版紙、白卡紙普遍上調300-400元，漲幅在7%左右，復蘇趨勢得到延續。在紙價和原材料價格同步上漲的背景下，價格提升和銷量增長成為凈利潤增長的主要動力，而規模大的行業龍頭企業則明顯受益于此。

　　業內人士判斷，受毛利率繼續回升和銷量增加的影響，整個下半年行業毛利率都將較上半年有明顯提升，造紙企業盈利能力有望再上新臺階。由于紙價自二季度開始陸續上漲，7、8月份提價頻次和幅度增加，9月份白卡紙、銅版紙等仍存較大提價預期，而企業在低價位有意加大原材料庫存，因此下半年行業毛利率環比將會有明顯增加。

　　宏觀經濟的觸底反彈，是造紙行業景氣度回升的主要原因。而從細分行業來看，白卡紙、銅版紙等高附加值、高集中度、與消費相關的細分產品，價格上漲幅度較大，盈利回升最為明顯。白卡紙主要用于卷煙、化妝品和醫藥等產品的包裝，自一季度就維持了產銷兩旺的勢頭。展望未來，白卡紙中的高端產品煙卡，增長較為緩慢但市場整體較為平穩，年需求量基本維持在60萬噸左右，而由于行業門檻較高，新進入市場者一般也難以進入這一領域；社會卡則明顯受益于醫藥、化妝品等消費品市場的拉動，此外，產品升級以及替代進口也帶來新的市場空間，預計未來幾年將保持10-15%的年增長速度。

　　文化紙由于其需求的相對剛性，受經濟危機沖擊較小，消費量增長依然比較穩定，短期內依然可維持較高的景氣程度。由于國家推行“節能環保”政策，環保達標要求使得環保成本上升，從而帶動全行業產品價格上漲，預計“十一五”期間未涂布印刷書寫紙將出現較大供需缺口。箱板紙由于外貿形勢不佳，仍將延續當前低價格、低成本不甚景氣的局面，盈利增長難有較大改善。

　　博匯紙業中報也顯示，除牛皮箱板紙毛利率略降1.05個百分點外，其余產品毛利率均有不同程度上升。其中書寫紙毛利率增長8.12個百分點，涂布白卡紙毛利率增長2.1個百分點。

　　戰略清晰 鑄就煙卡龍頭

　　博匯紙業自2004年上市以來，就將白卡紙作為公司發展重點。2004年，利用首發上市募集資金建設20萬噸白卡紙項目。目前公司已經形成20萬噸白卡紙、25萬噸文化紙、15萬噸箱板紙和15萬噸石膏護面紙的產能。其中，公司主導產品文化紙和白卡紙貢獻了公司七成左右的銷售收入，最近三年，兩類產品的毛利占毛利總額的比例平均為85.48%。此外，公司還向上游延伸，形成了20萬噸化機漿和9.5萬噸化學漿產能。

　　公司在白卡紙市場尤其是煙卡市場的拓展尤有成效。白卡紙產品用戶主要為卷煙廠、大型印刷包裝企業和醫藥企業等，公司憑借良好的產品質量、價格優勢和誠信的服務，獲得了如勁嘉股份、粵東印刷物資有限公司等客戶的信任，建立了穩定的協作關系。白卡紙自2004年底投產以來，公司尤其加強對煙卡市場開拓和銷售力度，在白卡紙市場中的地位迅速提升，目前在煙卡市場的份額名列前茅，實現的收入呈現快速增長趨勢，在收入中所占比例逐年提高，在2006年達產后超過書寫紙的銷售收入，2007年度產量已經超出設計產能3萬噸。

　　白卡紙實現的營業收入和毛利不斷增長，毛利率逐漸提升，已成為公司主要的收入和利潤來源。2006-2008年，公司涂布白卡紙占公司營業收入的比例分別為42.48%、41.35%、38.77%，實現毛利占比分別為43.19%、48.24%、42.74%，毛利率分別為19.04%、21.63%、21.86%，逐年上升。

　　根據公司戰略，公司將在繼續做強做大白卡紙和文化紙的基礎上，充分利用市場機會和各造紙公司市場定位的差異，充分發揮公司的技術、管理、機制和營銷優勢，發展高附加值產品，調整并優化產品結構，提高產品附加值；適度擴大生產規模，2010年前產能達到120萬噸；加快林、漿、紙一體化步伐，擴大自制木漿規模提高木漿自給率。

　　產能擴張 加碼業績增長

　　經過多年發展，公司已在白卡紙產品研究開發、生產組織和市場營銷上形成獨特的優勢，建立了有效的市場競爭地位。公司再次將擴張的目標瞄準白卡紙領域。2008年4月，公司拋出擴產計劃，擬上馬35萬噸白卡紙項目，并啟動再融資計劃為其籌資。

　　白卡紙是公司優勢產品，產品得到客戶認可，并已建立較強的市場地位；與此同時，該產品近年來市場需求快速增長，未來市場前景良好。根據中國造紙協會的統計，2007年涂布白卡紙消費量為265萬噸，2008年涂布白卡紙消費量約為300萬噸。按13%消費增長率測算，2009年、2010年和2011年，涂布白卡紙市場年需求量為338萬噸、382萬噸和432萬噸。而造紙行業近期投資白卡紙項目較少，將出現一定量的供需缺口。

　　博匯紙業近三年白卡紙市場需求強勁，銷售復合增長率為7.18%，市場占有率約為8%；最近三年白卡紙年均銷售21.54萬噸，產能利用率為109.20%，產能不足成為公司白卡紙市場拓展的一大瓶頸。

　　公司投資逾18億元新建35萬噸白卡紙項目，旨在借助在生產和銷售上已形成的優勢，將產品快速推向市場，擴大銷售額，進一步強化公司白卡紙的市場地位。據介紹，35萬噸白卡紙項目投產之后主要生產230克以下白卡，包括社會卡和煙卡，目前該項目土建工程已經基本完工，設備正在安裝之中，憑借公司豐富的白卡紙生產經驗以及對白卡紙市場的精準把握，該項目有望在今年年底或明年年初投產，進一步提高公司產能，提高市場占有率，分享行業景氣度，打造成為公司明年新的業績增長點。項目建成后，年生產涂布白卡紙35.02萬噸，年可實現銷售收入20億元，貢獻營業利潤39826萬元。

　　根據可行性研究報告，2010年和2011年該項目可實現產量分別為28萬噸和35萬噸，屆時公司白卡紙年產量將分別達到48萬噸和55萬噸，約占當年白卡紙預計需求量的12%左右。

　　35萬噸白卡紙項目的建設，還將有助于公司紙品和木漿生產線之間的有效協同，優化項目與年產20萬噸漂白化機漿項目和年產9.5萬噸化學木漿項目之間的產能協同，其中年產9.5萬噸化學木漿生產線除供應現有年產20萬噸白卡紙生產線外，每年尚有2.5萬噸產能可供應35萬噸白卡紙項目；該項目漂白化機漿年需求量為15萬噸，其中9萬噸由公司已建成投產的年產20萬噸化機漿生產線供應。募投項目進一步擴大涂布白卡紙的產能，借助已在涂布白卡紙產品上形成的優勢，增加產品的銷售，實現營業收入和利潤的增長。

　　好風憑借力，送我上青云。借造紙行業逐漸回暖的東風，博匯紙業盈利能力已逐步改善，公司繼續加大投資力度上馬35萬噸白卡紙項目，打造新的業績增長點，無異于如虎添翼，這必將推動公司進一步確立在白卡紙尤其是煙卡領域的龍頭地位，并推動盈利能力的大幅提升。


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