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造紙行業景氣于低位初企穩

2009-06-29 15:59 來源：招商證券責編：任蓓

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       【編者按：首次對各紙種的完全成本進行實證分析，認為造紙行業景氣于低位初企穩。】

       【我要印】首次對各紙種的完全成本進行實證分析，認為造紙行業景氣于低位初企穩。

       本文也延續了二季度報告相對估值強度的研究，認為造紙行業估值吸引力已不顯著，但考慮到目前已進入消化產能并回復業績階段，建議標配該行業。

       行業景氣低位略有企穩。目前高價存貨基本消化完畢，紙價已經先于漿價和廢紙價格企穩，行業景氣應該已經于低位初步企穩，但重回07-08年高景氣并非易事，因為前期過度高速擴張的產能仍然制約著盈利的恢復速度。

       分析顯示各紙種毛利率于低位不同程度反彈。(1)銅版紙--恢復至28%的長期毛利率水平。(2)白卡紙-毛利率反彈超20%，得益于“消費型需求”支撐。(3)箱板紙-利率回升至10%，但進一步上行壓力大。(4)雙膠紙-毛利率超過30%創新高是短期現象。(5)新聞紙-回報穩定的紅利型子行業。

       紙業已走出“估值洼地”，“相對低估”已不明顯。從目前相對估值情況看，“造紙PB/A股PB乖離率”和“造紙PE/A股PE乖離率”分別為-23.3%和-9.1%，仍然為負，從該指標看仍在“相對低估”，但1.8倍的絕對PB和23.8倍PE的絕對水平偏高，加之考慮到造紙行業相對市場的估值強度(我們用造紙PB/全市場PB衡量)有進一步下行趨勢，因此目前造紙行業取得明顯相對正收益的可能并不大。

       建議標配造紙行業。雖然當前估值吸引力已不顯著，但造紙行業的需求穩定的增長(有一定的消費型屬性)，已進入消化產能并回復業績階段，仍是值得配置的制造業，建議標配該行業。待絕對估值調整或業績恢復修正絕對估值水平、造紙行業低PE、PB相對估值優勢進一步強化時再超配。

       選擇需求增長性好、行業地位突出的公司標配，如果金東紙業今年能完成IPO，是一個應重視的優質龍頭企業，同時金東紙業也能明顯提高造紙行業在全市場的市值占比，也是一個重要的配置紙業的理由。

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