【編者按：公司主營包裝用紙。主導產品為箱紙板、瓦楞紙、瓦楞箱板紙箱等包裝紙和新聞紙、膠印書刊紙等文化紙。08年公司造紙產量為63萬噸，銷量61萬噸；瓦楞箱板紙箱產量48，419萬㎡，銷量48，446萬㎡，實現營業收入28.59億元，其中包裝紙板占主營業務收入的34.1%，瓦楞箱板紙箱占36.2%，新聞紙及文化紙占25.0%。】

       【我要印】公司主營包裝用紙。主導產品為箱紙板、瓦楞紙、瓦楞箱板紙箱等包裝紙和新聞紙、膠印書刊紙等文化紙。08年公司造紙產量為63萬噸，銷量61萬噸；瓦楞箱板紙箱產量48，419萬㎡，銷量48，446萬㎡，實現營業收入28.59億元，其中包裝紙板占主營業務收入的34.1%，瓦楞箱板紙箱占36.2%，新聞紙及文化紙占25.0%。

       產能快速增長。近兩年公司產能實現了快速擴張，08年公司新增20萬噸新聞紙及1億平方米紙箱生產能力，09年上半年公司新增20萬噸高強瓦楞原紙產能，目前公司紙及紙板的產能已達到90萬噸，紙箱的產能將達到5.5億平方米。

       公司產品市場需求受宏觀經濟增速放緩及出口的下滑影響較大。從以往的數據可以看出，紙品的需求量增速與GDP增速具有較高的相關性，經濟增速的放緩將影響紙品的需求量，特別是包裝類用紙所受的影響尤為顯著，公司主要產品箱板紙及瓦楞紙主要用于各種商品的制盒包裝，經濟增速放緩及出口的下滑將減少公司主營產品的市場需求量。

       箱板紙供給過剩壓力較大。目前我國箱板紙面臨的主要問題一方面是產能過剩，另一方面是需求大幅下滑，據不完全統計，僅行業內幾家核心企業07、08兩年新增產能就達到555萬噸，而目前國內每年需求增量在150萬噸左右，產能過剩的現象非常明顯，預計09年國內箱板紙依然存在100萬噸左右的過剩產能。此外，出口的下滑使箱板紙產能過剩的問題更加嚴重重。我國新聞紙市場自06年以來便處于供過于求的狀態，目前我國新聞紙產能約510萬噸，而需求量在410萬噸左右，加上60萬噸的凈出口量，依然存在約40萬噸的過剩產能。

       預計公司09年、10年凈利潤分別為0.52億元、0.99億元，對應每股收益分別為0.12元、0.21元。當前股價下，公司09、10年市盈率水平分別為35.9倍和20.5倍，考慮到公司主要產品箱板紙及紙箱在未來的一段時間內供需形勢依然較為嚴峻，我們給予公司“中性”的投資評級。

       投資風險提示：行業內競爭風險，近兩年國內計劃投產的箱板紙及瓦楞紙項目較多，且規模大、地理位置優越，產能的快速增長，將使市場競爭更加激烈。



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