【編者按：紙制品行業近六個月以來的排名持續上升，目前已升至第36位，較六個月前彪升了35位。紙制品行業排名持續上升的主要原因是受近期部分紙品連續的提價的影響。】

       【我要印】紙制品行業近六個月以來的排名持續上升，目前已升至第36位，較六個月前彪升了35位。紙制品行業排名持續上升的主要原因是受近期部分紙品連續的提價的影響。4月以來，國內宏觀經濟出現回暖跡象，房地產、汽車和家電數據向好，反映制造業景氣度的PMI和VAI數據也逐步走出谷底。紙類產品廣泛分布于消費和制造業各領域，宏觀經濟數據向好預示紙品需求正在從谷底走出。從歷年統計來看，造紙行業需求與GDP相關度較高，在09年和2010年GDP實際增速7.8%和8%的假設下，國內紙品消費量增速分別可以達到6.6%和7.6%。09年，需求分紙種來看，中金公司認為箱板紙和瓦楞紙增長9-10%，增速回落2-4個百分點;文化紙增長3.5%，增速變化不大;銅版紙和白紙板增長5%，增速回落4個百分點;新聞紙同比基本持平;

       5月18日，國務院公布了《輕工業調整與振興規劃》，要點涉及造紙行業的主要包括：節能減排;淘汰落后產能;加快實施技術改造、提高重點裝備自主化水平;推動林紙一體化等。此次產業調整和振興規劃雖以3年為期限(2009-2011)，其著眼點仍在于中長期優化產業結構，推動行業穩定持續發展。上海證券認為規劃中再次強調建立產業退出機制，如淘汰落后產能、治污減排措施能得以嚴格執行，將有助于推進行業去過剩產能，從而改善行業供求，緩解目前供過于求的壓力，助推行業走出低谷。資本市場對紙制品類上市公司看法也漸趨樂觀，也反映到紙制品類上市公司的股價，目前紙制品板塊近一個月漲幅超越大盤5.5個百分點，成為近期市場表現較好的板塊之一。

       在紙制品板塊連續走強的情況下，根據統計數據顯示，目前22.74倍動態PE水平仍處于歷史最低附近，同時也均低于目前A股平均25倍的動態PE水平。從PB來看，A股市場中造紙板塊的估值依然最高，為歐美市場的2倍，較香港市場也高出很多。目前A股市場造紙板塊估值處于歷史底部，且低于市場平均水平，但PB估值相比海外市場同類公司并不占優勢，但考慮到A股市場相對海外市場的整體估值溢價，A股造紙板塊相對估值仍有較大的安全邊際。

       從產品價格情況看，多數分析師認為隨著宏觀經濟的走穩和銷售旺季的到來，終端需求的上升將使被庫存的需求彈性加大，提價有望獲得真正實施。在今日投資新推出的分析師實時排名系統中，中信證券分析師許駿近期收益得分排名與遠期收益得分排名相比提升了近千位，位于我們評選的潛力分析師排行榜第一位。許駿今年一月就指出造紙行業一季度盈利環比上升的預測，并給出行業強于大市的評級;三月，根據對紙制品銷售數據的分析得出"銷售持續回暖，底部回升確立"的結論，并繼續維持強于大市的行業評級;在經濟情況有所好轉的四月，造紙行業的總體回暖，一季度盈利數據進一步驗證了許駿對紙業經濟回升的判斷，由此他做出了造紙二季度盈利仍將環比增長的結論，在最近的一篇研究報告中，許駿對造紙行業的盈利前景依舊看好，繼續作出了"二季度盈利環比增長確立"的結論。他在最新的研究報告中預計優勢的文化紙、白卡紙和銅版紙有望在未來一個季度受環保拉動以及需求復蘇，傳統銷售旺季到來等因素獲得新一輪提價。

       5月1日新環保標準執行或將加快行業向好步伐

       新《制漿造紙工業水污染物排放標準》5月1日起執行。新標準在污染物排放指標上較之以前更為嚴格和細致。而淘汰的重點仍將是以非木漿為主要造紙原料的低檔文化紙種。按照我們測算，當前落后產能約在1000萬噸以上，相當于行業08年產量的12%左右。因此，假設新標準能夠嚴格執行，則將大幅縮減行業供給量。按照發改委剛剛公布的落后產能的淘汰數量，09年行業仍將淘汰落后產能50萬噸，至2011年前將淘汰200萬噸。按照這一目標，在當前需求未獲得明顯改善的情況下，將有效提升行業景氣，加快行業向好步伐。當然，不可否認，新《標準》對行業景氣的提升程度依然有賴于政策的執行力度，而歷次的實施效果使我們仍然對這一政策寄予厚望。

       布局銅版紙、白卡紙、文化紙占比較大公司

       在當前需求總體仍比較萎靡的情況下，盈利能力的回升將成為二季度以及下半年業績持續增長的主要驅動因素。基于這一判斷，我們可以看到，雖然伴隨前期高位原料庫存的消化，毛利率的逐步回升已成為必然趨勢，但當前上游原材料已先于紙價走出了一波反彈行情。在此情況下，紙價能否隨之上漲以轉嫁成本，提升毛利空間就成為影響業績的最關鍵因素。而紙價的上漲取決于紙種，本質上，各紙種由于本身供需關系不同，市場價格也往往呈現出分化走勢，甚至大相徑庭。因此，興業證券認為，即價格上漲預期越強烈的紙種占比較大的公司業績反彈力度越大。各紙類品種中白卡、銅板紙價格有望率先出現反彈。其次為文化紙，受益于國家節能減排政策價格也有望迎來反彈。因而這三個紙種占比較大的公司將成為我們的投資首選。就主要上市公司來看，其對市場走勢的判斷將影響到原材料的儲備，進而直接影響后期毛利率的反彈程度，因此應結合公司實際情況作具體分析。最終篩選出的公司依然為太陽紙業、晨鳴紙業和博匯紙業。



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