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造紙業(yè):關(guān)注需求及現(xiàn)金流兩個核心風(fēng)險

2008-12-17 10:08 來源：理財在線責(zé)編：張奕波

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2009年紙業(yè)總體過剩：2007~2008年漿紙業(yè)固定資產(chǎn)投資的較高增長將在2009年體現(xiàn)為產(chǎn)能的較快增加，需求則受到經(jīng)濟下滑影響增幅下降，主要紙種的綜合開工水平下降。在2008年第三季度存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率發(fā)生轉(zhuǎn)折、經(jīng)營性現(xiàn)金流迅速萎縮，與行業(yè)周期一致，這個趨勢將在2009年得到延續(xù)。預(yù)計重點紙業(yè)公司2009年盈利較上年下降12.8%，若非增值稅轉(zhuǎn)型帶來3.9%的盈利增加，該降幅將達到16.0%。景氣下滑下2009年計劃投產(chǎn)的項目延期或取消是供需改善的有利變數(shù)。

三條投資線索：（1）紙業(yè)機會將主要體現(xiàn)在2009年5月份新的漿紙業(yè)污水排放標(biāo)準(zhǔn)的實施。預(yù)期中小企業(yè)退出加快，供需關(guān)系改善可能沿著低檔文化紙—中高檔文化紙—新聞紙的路徑逐級傳導(dǎo)，形成大文化紙產(chǎn)業(yè)的景氣聯(lián)動。（2）印刷行業(yè)中的煙標(biāo)業(yè)務(wù)整合也提供了良好的投資機會。煙廠三產(chǎn)的政策性剝離給市場化煙標(biāo)企業(yè)提供收購擴張機會，為公司在高利潤率基礎(chǔ)上插上增長之翼。（3）林業(yè)景氣持續(xù)仍存在預(yù)期基礎(chǔ)。受35~50%供需缺口支持，在經(jīng)受了下游需求持續(xù)下滑的惡劣影響下，木材價格至今維持高位。在此背景下，該行業(yè)公司的機會主要來自林業(yè)收益的增量釋放和林地規(guī)模的進一步擴張。

關(guān)注需求及現(xiàn)金流兩個核心風(fēng)險：紙品消費增速或階段性低于經(jīng)濟增速，而景氣下滑令現(xiàn)金流進一步萎縮，資產(chǎn)負債表和現(xiàn)金流量表的重要性大于利潤表。

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